20220506-国联证券-轻工家电行业2022中期策略_需求将成核心变量_优质龙头机遇已现_59页_3mb

轻工家电行业2022中期策略总结

核心内容概述

2022年以来，轻工家电行业面临成本上升与需求下滑的双重压力，导致板块整体股价大幅下跌。行业回顾显示，成本端压力主要来自上游原材料价格和运费上涨，而需求端则受到国内消费疲软和疫情反复的影响。展望未来，行业整合趋势未改，需求端的复苏时点和力度将成为影响业绩和股价的关键因素。从长期视角来看，优质公司的成长质量和核心竞争力日益凸显，成为市场关注的重点。

主要观点

• 成本端压力缓解：原材料价格和海运费从高位回落，对行业利润的边际影响有所减弱。
• 需求端是核心变量：家电和家居等板块属于房地产后周期，需求受地产投资和销售影响较大，需求复苏是未来关注重点。
• 优质龙头表现突出：家居和造纸龙头公司如欧派家居、敏华控股、太阳纸业等在行业整体下滑中表现相对较好。
• 投资建议：建议关注家居和造纸龙头，以及在高景气赛道中具备竞争优势的家电企业。

关键信息

行业回顾

• 轻工制造板块整体收益率：-28.8%，跑输沪深300指数。
• 家居板块表现：跑赢沪深300，年初至今相对沪深300超额收益率为1.32%。
• 造纸板块表现：整体回调，仅太阳纸业实现正收益。
• 文具板块：受“双减”政策影响，传统业务增速放缓，但办公文具保持较快增长。
• 电子烟板块：随监管政策落地，行业进入规范发展新阶段。

行业展望

• 家居行业：估值处于低点，行业整合持续，头部集中度提升。
• 造纸行业：木浆价格高位回落，成本压力缓解，盈利端看需求景气度。
• 文具行业：2C市场提质提价趋势可期，2B集采仍在高增长阶段。
• 电子烟行业：全球市场规模有望保持较快增速，思摩尔国际等中游龙头具备竞争优势。

投资建议

• 轻工板块：推荐家居龙头“欧派家居”和“敏华控股”，造纸龙头“太阳纸业”，文具龙头“晨光股份”，电子烟龙头“思摩尔国际”。
• 家电板块：推荐白电龙头“海尔智家”，投影龙头“光峰科技”和“极米科技”，集成灶龙头“老板电器”和“浙江美大”，清洁电器龙头“科沃斯”和“石头科技”。

风险提示

• 公司经营发展不及预期
• 海内外疫情反复对企业经营造成干扰
• 国际政治经济形势对国内经济和资本市场预期形成负面冲击

重点公司表现

• 顾家家居：收入和利润双增长，但毛利率有所下滑
• 欧派家居：收入和利润双增长，估值处于低位
• 太阳纸业：林浆纸一体化战略显著，成本优化明显
• 晨光股份：业绩增长稳定，办公文具业务增长快
• 思摩尔国际：估值走低，但全球市场份额高

图表摘要

• 图表1：轻工制造板块整体收益率-28.8%
• 图表2：家居板块跑赢指数
• 图表3：2021年轻工制造公司业绩
• 图表4：2022Q1轻工制造公司业绩
• 图表5：家居行业市盈率为22X
• 图表6：家居行业股价回调
• 图表7：家居行业子板块间、个股间表现分化
• 图表8：家具零售额同比-7.1%
• 图表9：家具出口金额同比+3.9%
• 图表10：房地产市场疲软
• 图表11：木浆价格持续上涨
• 图表12：国废黄板纸价格平稳
• 图表13：白卡纸、双胶纸价格上涨
• 图表14：白板纸、箱板纸、瓦楞纸价格下跌
• 图表15：造纸行业下游需求增速平稳
• 图表16：造纸行业收入同比+4.7%
• 图表17：造纸行业利润同比-57.7%
• 图表18：纸品出口值同比+18.3%
• 图表19：造纸行业存货同比+16.2%
• 图表20：造纸行业毛利率下滑至11.7%
• 图表21：造纸行业亏损企业数量处于高位

总结

轻工家电行业在2022年面临成本上升与需求下滑的双重挑战，导致板块整体表现疲软。随着原材料价格和运费回落，行业盈利能力有所改善。未来，需求复苏将成为推动行业发展的核心变量，而优质龙头公司则有望在行业整合中持续增强竞争力。投资建议关注家居和造纸龙头，以及具备高景气度和成长性的家电企业，同时需警惕疫情反复、国际形势等潜在风险。