20170807-广发证券-水泥玻璃行业供给端政策分析：“去产能”不可追，“去产量”仍可待_19页_1mb

水泥玻璃行业“去产能”政策分析总结

核心内容

水泥玻璃行业一直是国家“去产能”政策的重点关注对象，但相较于钢铁、煤炭行业，其政策执行更为温和，主要依赖市场化手段和环保政策进行调控。近年来，随着环保政策的加强，尤其是2016-2017年冬季错峰生产和2+26城市的大气污染防治措施，水泥玻璃行业面临“去产量”的压力，从而影响供需关系，带来价格的超预期变化。

主要观点

• 政策背景：自2006年起，水泥玻璃行业便被纳入去产能政策框架，但未设定明确的强制性目标，而是通过环保、错峰生产等手段实现行业调整。
• 政策特点：
  • 水泥玻璃行业“去产能”政策以环保为核心，通过错峰生产、限电、环保督查等方式实现产能减少。
  • 与钢铁、煤炭相比，水泥玻璃行业政策执行更偏向市场化，未设立专项奖补资金。
• 供需调节：
  • “去产量”政策在短期内能显著影响行业供需关系，带来价格超预期。
  • 2010年拉闸限电和2016-2017年冬季错峰生产是典型的“去产量”案例，前者导致水泥价格暴涨，后者则推动了水泥价格持续上涨。
• 玻璃行业：
  • 玻璃行业供给变化主要由停产产能（冷修和复产）主导，停产比例是衡量边际供给的重要指标。
  • 2014-2015年，玻璃行业净停产产能超过新增产能，导致供给下降，价格弹性增强。
  • 本轮玻璃行业“去产量”幅度较大，景气度回升速度和幅度超预期。

关键信息

政策背景与目标

• 2006年：国务院发布《加快推进产能过剩行业结构调整的通知》，水泥行业被提及存在潜在产能过剩问题。
• 2009年：国务院发布《关于抑制部分行业产能过剩和重复建设引导产业健康发展若干意见》，水泥玻璃作为典型产能过剩行业被重点提及。
• 2010年：国务院发布《关于进一步加强淘汰落后产能工作的通知》，水泥粉磨企业也被纳入淘汰范围。
• 2013年：发改委发布《关于坚决遏制产能严重过剩行业盲目扩张的通知》，水泥玻璃行业被明确列为产能严重过剩行业。
• 2016年：国务院发布34号文《关于促进建材工业稳增长调结构增效益的指导意见》，成为建材供给侧改革的纲领性文件。

地方政策执行

• 2016年：多地出台地方34号文落地方案，提出水泥、玻璃行业去产能目标，但整体去化幅度有限。
• 2017年：环保部牵头水泥、玻璃行业专项督查，发现落后产能规模较小，影响有限。
• 2016-2017年：北方15省和“2+26”城市执行错峰生产政策，导致熟料产量大幅下降，价格超预期上涨。

市场表现

• 水泥行业：2010年拉闸限电期间，全国熟料产量增速快速下滑，水泥价格大幅上涨；2016-2017年冬季错峰生产期间，京津冀地区熟料、水泥产量明显下降，价格持续上涨。
• 玻璃行业：2008年后，停产产能主导供给变化，行业景气度下行时停产比例增加，景气度回升时价格持续上涨。

行业展望

• 下半年展望：房地产销售超预期，房地产投资和开工景气周期拉长，预计下半年需求稳定。
• 供给端变化：环保政策仍将是供给侧变化的重要因素，预计下半年“去产量”政策将继续执行，带来价格超预期。
• 重点关注公司：华新水泥、祁连山、海螺水泥、宁夏建材、万年青、北新建材、旗滨集团等业绩有亮点、估值较低的公司。

风险提示

• 新增产能超预期
• 利率上行

投资评级

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

分析师信息

• 邹戈：首席分析师，上海交通大学财务与会计硕士，2011年进入广发证券发展研究中心。
• 谢璐：分析师，南开大学经济学硕士，2012年进入广发证券发展研究中心。
• 徐笔龙：研究助理，南京大学管理学硕士，2015年进入广发证券发展研究中心。
• 赵勇臻：研究助理，上海交通大学材料科学与工程硕士，2017年加入广发证券发展研究中心。

联系方式

• 广州市：广州市天河区林和西路9号耀中广场A座1401，邮政编码510620
• 深圳市：深圳福田区益田路6001号太平金融大厦31层，邮政编码518000
• 北京市：北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层，邮政编码100045
• 上海市：上海浦东新区世纪大道8号国金中心一期16层，邮政编码200120
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