水泥制造行业深度报告_详解水泥供给侧改革逻辑闭环-_控产量_去产能_两手都要硬__35页_1mb

水泥供给侧改革逻辑闭环总结

核心内容

水泥行业作为中游制造业的重要组成部分，面临产能严重过剩的问题。随着我国经济增速放缓和环保压力的加大，供给侧改革成为推动行业转型升级的关键举措。本文从行业特性、政策背景、改革路径及未来展望等方面，详细分析了水泥供给侧改革的逻辑闭环。

主要观点

1. 供给侧改革是大势所趋
   水泥行业在经济高速发展期积累了大量产能，当前面临严重过剩问题。供给侧改革的推进，旨在通过控制产量和去产能，提升行业集中度和盈利能力，改善行业结构。

2. 行业特性影响去产能难度
   水泥行业具有市场化程度高、产能弹性大、库存周期短等特点，使得去产能难以通过单纯行政手段完成。政府与企业需通过市场化与行政化手段相结合的方式推进改革。

3. 市场与行政手段并重
   供给侧改革的核心路径是“硬性去产能”与“软性去产能”相结合。硬性手段包括环保标准提升、违规产能清理等；软性手段则包括设立去产能基金、推动并购重组等市场化方式。

4. 协同限产是当前阶段的主要方式
   在需求稳定、供给收缩的背景下，通过错峰限产、协同控产等手段，提升行业盈利水平。这一阶段是去产能的前奏，为后续实质性产能退出奠定基础。

5. 去产能长效机制逐步形成
   通过制定行业标准、设立专项基金、推动企业整合等方式，形成系统化、规范化的去产能机制，提升行业门槛和生产成本，促进落后产能退出。

6. 行业集中度有望提升
   供给侧改革的最终目标是通过行业整合，提升行业集中度，增强龙头企业市场竞争力，实现行业长期稳定发展。

关键信息

行业现状

• 全国水泥企业数量为3465家，其中熟料生产企业46家，含熟料的水泥企业1234家，粉磨站企业2173家。
• 全国熟料产能约20.2亿吨，水泥产能约38.3亿吨。
• 2016年熟料产能利用率为68%，水泥产能利用率为62.74%。
• 2016年前10大水泥企业熟料集中度为57%，水泥集中度为41%。

政策背景

• 2015年中央经济工作会议首次提出“供给侧结构性改革”。
• 2016年《国务院办公厅关于促进建材工业稳增长调结构增效益的指导意见》发布，标志着水泥供给侧改革正式提上议程。
• 2017年芜湖会议提出“水泥行业去产能方案”，推动行业进入实质性去化阶段。

改革路径

• 硬性去产能：通过环保标准提升、产能核查、违规产能清理等方式，淘汰落后产能。
• 软性去产能：设立去产能基金、推动并购重组、建立水泥投资管理公司等方式，实现市场化产能退出。

企业协同与错峰限产

• 错峰限产在北方率先实施，2017年夏季首次推出夏季错峰限产。
• 各省市根据实际情况，制定错峰限产时间表，如内蒙古、辽宁、河北等地均提出具体停窑时间。
• 企业间通过协同限产、错峰生产，提升行业整体盈利水平，稳定市场价格。

去产能目标

• 压减熟料产能39270万吨，关闭水泥粉磨站企业540家。
• 全国熟料产能利用率提升至80%，水泥产能利用率提升至70%。
• 前10大企业集团熟料集中度达到70%，水泥集中度达到60%。

行业展望

• 水泥行业整体容量近年将高位维稳，未来需求仍有一定支撑。
• 短期需求稳定，供给收缩力度增强，行业盈利弹性明显。
• 中期行业周期性减弱，龙头价值属性逐渐增强。
• 长期行业集中度提升，落后产能退出，行业结构优化。

投资建议

• 龙头企业如海螺水泥、华新水泥、祁连山等具备较强的盈利能力和行业整合能力，建议增持。
• 供给侧改革将带来行业盈利中枢的提升，有利于优质企业的发展。

风险提示

• 去产能过程可能带来短期行业波动。
• 市场化手段实施效果可能受政策执行力度和市场环境影响。
• 环保政策执行不力可能影响行业整体发展。

重点公司表现

图表目录

• 图表1：水泥供给侧改革逻辑闭环
• 图表2：我国GDP增速近年持续趋缓
• 图表3：固定投资增速中枢出现明显下滑
• 图表4：平板玻璃名义产能利用率逐年下滑
• 图表5：粗钢产能利用率常年低位运行
• 图表6：2011-2015钢铁行业流动比率和速动比率
• 图表7：2011-2015钢铁行业ROE水平
• 图表8：近年部分严重全国性环保事件
• 图表9：水泥行业全行业盈利和吨盈利情况
• 图表10：2010-2015新型干法产能利用率快速下滑
• 图表11：2010-2015年我国新型干法产能增长情况
• 图表12：全国水泥价格从2015年底开始止跌回升
• 图表13：全国水泥库存中枢从2015开始下移
• 图表14：近年行业错峰限产不断趋严，2017首次推出夏季错峰
• 图表15：水泥行业的协同周期
• 图表16：我国熟料前30强中外企、民企占比极高（红色为民企）
• 图表17：水泥行业去产能行动计划（2017-2020）主要内容
• 图表18：水泥供给侧逻辑闭环
• 图表19：产能过剩完全竞争的价格均衡模型示意
• 图表20：去产量阶段的行业的价格均衡模型示意
• 图表21：关于坚决采取措施遏制新增产能的建议细则
• 图表22：2017年初绘制的华北地区理论供需曲线
• 图表23：晋冀鲁豫将进行秋季错峰，山东冬季错峰时间提前
• 图表24：水泥行业的协同周期
• 图表25：去产能的硬性手段和软性手段
• 图表26：建材行业相关环保文件
• 图表27：水泥投资管理公司的整体架构示意图
• 图表28：日本水泥发展历史
• 图表29：韩国水泥产量历史情况
• 图表30：中国、日本、韩国城镇化率%
• 图表31：我国各区域水泥累计消费量，北部、西部地区消费量明显较低
• 图表32：2013-2018年水泥行业整体供需增长关系
• 图表33：当前水泥全国库存处于近年低位
• 图表34：水泥行业近年供需关系变化示意图
• 图表35：供给侧改革完成后的价格均衡模型示意
• 图表36：我们正处在水泥行业整体ROE水平回升的通道中
• 图表37：供给侧改革完成时（2020年）中国建材和海螺水泥ROE预测
• 图表38：海螺水泥与中国建材的ROE预测图
• 图表39：相关周期行业龙头的核心盈利指标对比