2017-水泥制造行业：详解水泥供给侧改革逻辑闭环-“控产量，去产能”，两手都要硬！_38页-2mb

水泥行业供给侧改革逻辑闭环分析总结

核心内容

水泥行业面临严重的产能过剩问题，供给侧改革已成为行业发展的必然趋势。当前，供给侧改革主要围绕“控产量，去产能”两个核心目标展开，旨在提升行业整体盈利水平和市场集中度，推动行业向高质量发展转型。行业整体盈利中枢有望上移，行业周期性减弱，龙头企业的价值属性逐渐增强。

主要观点

• 供给侧改革是大势所趋：随着我国经济增速放缓，水泥行业产能过剩问题凸显，环保压力增大，供给侧改革成为政府工作的重中之重。
• 行业特性影响改革难度：水泥行业具有产能弹性大、运输半径小、库存周期短等特点，导致去产能难度较大，需通过市场与行政手段相结合来实现。
• 市场与行政手段协同推进：通过错峰限产、环保督查、行业自律等行政手段，以及去产能基金、并购重组等市场化手段，形成供给侧改革的逻辑闭环。
• 行业集中度提升：通过行政化和市场化手段，预计到2020年，全国熟料产能集中度将达70%，水泥产能集中度达60%。
• 环保约束增强：随着环保政策的不断完善和执行力度的加强，水泥行业的环保标准和排放要求将不断提升，进一步推动落后产能退出。

关键信息

• 行业现状：我国水泥行业共有18家上市公司，总市值约276105.775亿元，流通市值约260549.992亿元。当前全国熟料产能利用率约68%，水泥产能利用率约62.74%。
• 产能过剩：截至2017年6月底，全国共有3465家水泥企业，其中熟料生产企业46家，水泥粉磨站企业2173家，粉磨和配料产能占水泥总产能的48%，严重过剩。
• 环保压力：近年来，全国范围内发生了多起严重的环保事件，政府对水泥行业的环保标准和监督力度不断加强，推动行业向绿色转型。
• 错峰限产：自2014年起，北方地区率先实施错峰限产，2016年全国推广，2017年夏季首次推出夏季错峰限产，提升行业整体盈利。
• 去产能目标：到2020年，全国熟料产能将压减39270万吨，关闭水泥粉磨站企业540家，熟料产能利用率将达80%，水泥产能利用率将达70%。

投资建议

• 行业龙头具备较强配置价值：推荐海螺水泥、华新水泥、祁连山、天山股份、宁夏水泥、冀东水泥、亚泰集团等龙头企业。
• 行业盈利弹性明显：当前水泥库存处于近年低位，供给收缩力度增强，行业盈利弹性明显，预计2017年下半年到2018年初，水泥价格有望继续上涨。
• 行业周期性减弱：随着供给侧改革的推进，行业供需关系将持续优化，ROE中枢将上移，行业集中度提升，企业盈利能力增强。

风险提示

• 宏观经济风险：经济增速放缓可能影响水泥行业需求增长。
• 供给侧改革不达预期：若改革推进不及预期，可能影响行业盈利和集中度提升。

图表目录

• 图表1：水泥供给侧改革逻辑闭环
• 图表2：我国GDP增速近年持续趋缓
• 图表3：固定投资增速中枢出现明显下滑
• 图表4：平板玻璃名义产能利用率逐年下滑
• 图表5：粗钢产能利用率常年低位运行
• 图表6：2011-2015钢铁行业流动比率和速动比率
• 图表7：2011-2015钢铁行业ROE水平
• 图表8：近年部分严重全国性环保事件
• 图表9：水泥行业全行业盈利和吨盈利情况
• 图表10：2010-2015新型干法产能利用率快速下滑
• 图表11：2010-2015年我国新型干法产能增长情况
• 图表12：全国水泥价格从2015年底开始止跌回升
• 图表13：全国水泥库存中枢从2015开始下移
• 图表14：近年行业错峰限产不断趋严，2017首次推出夏季错峰
• 图表15：水泥行业的协同周期
• 图表16：我国熟料前30强中外企、民企占比极高
• 图表17：水泥行业去产能行动计划（2017-2020）主要内容
• 图表18：水泥供给侧逻辑闭环
• 图表19：产能过剩完全竞争的价格均衡模型示意
• 图表20：去产量阶段的行业的价格均衡模型示意
• 图表21：关于坚决采取措施遏制新增产能的建议细则
• 图表22：2017年初绘制的华北地区理论供需曲线
• 图表23：晋冀鲁豫将进行秋季错峰，山东冬季错峰时间提前
• 图表24：水泥行业的协同周期
• 图表25：去产能的硬性手段和软性手段
• 图表26：建材行业相关环保文件
• 图表27：水泥投资管理公司的整体架构示意图
• 图表28：日本水泥发展历史
• 图表29：韩国水泥产量历史情况
• 图表30：中国、日本、韩国城镇化率%
• 图表31：我国各区域水泥累计消费量，北部、西部地区消费量明显较低
• 图表32：2013-2018年水泥行业整体供需增长关系
• 图表33：当前水泥全国库存处于近年低位
• 图表34：水泥行业近年供需关系变化示意图
• 图表35：供给侧改革完成后的价格均衡模型示意
• 图表36：我们正处在水泥行业整体ROE水平回升的通道中
• 图表37：供给侧改革完成时（2020年）中国建材和海螺水泥ROE预测
• 图表38：海螺水泥与中国建材的ROE预测图
• 图表39：相关周期行业龙头的核心盈利指标对比

重点公司基本状况

行业前景

• 短期：需求稳定，供给收缩力度增强，行业盈利弹性明显。
• 中期：行业周期性减弱，龙头价值属性增强，ROE中枢上移。
• 长期：行业集中度提升，环保标准提高，产能利用率提升，行业结构优化。

结论

水泥行业供给侧改革逻辑闭环已初步形成，通过市场与行政手段的结合，实现去产量与去产能的双重目标。行业整体盈利水平有望提升，龙头企业的价值属性增强，未来具备较强的配置价值。但需注意宏观经济风险和供给侧改革不达预期的风险。