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道恩股份三季度业绩略低于预期，未来成长性良好

核心内容

道恩股份于2017年10月24日发布2017年三季报及相关公告，整体业绩表现略低于市场预期，但未来成长性值得期待。公司维持“买入”投资评级。

业绩表现

• 营业收入：2017年前三季度累计实现6.54亿元，同比增长20.48%。
• 归母净利润：2017年前三季度累计实现6,619.14万元，同比增长7.72%。
• 基本每股收益：0.53元，同比增长7.71%。
• 三季度单季业绩：营业收入2.04亿元，同比增长9.53%；归母净利润1,923.10万元，同比增长0.54%。

主要观点

1. 三季度业绩略低于预期

• 业绩下滑主要由两方面原因引起：
  • 原材料聚丙烯（PP）价格强势，导致改性塑料毛利率承压。
  • 受环保督查影响，公司开工率有所下降，尽管烟台不在“2+26”范围内，但整体环保趋严仍对地方政府带来压力，四季度生产经营需关注。

2. 开展聚丙烯套期保值业务

• 公司拟投入不超过500万元，开展聚丙烯套期保值业务，以对冲原材料价格波动风险。
• 聚丙烯价格受国际石油价格影响较大，年初曾达1.13万元/吨，三季度回升至9,700元/吨，波动性较高，套期保值有助于稳定成本。

3. 发布员工持股计划

• 员工持股计划拟募集不超过5,500万元，通过信托计划管理，按1:1比例设立优先级及劣后级份额，合计募集资金不超过11,000万元。
• 激励对象包括11名高管和69名其他员工，占比分别为62%和38%。
• 此计划是公司高效管理的初步尝试，相关进展值得关注。

4. 平台化发展思路清晰

• 公司初步构建了动态硫化、氢化、酯化三大平台：
  • 动态硫化平台：以“完全预分散-动态全硫化”和增容技术为核心，产品从TPV（EPDM/PP）扩展至TPIIR医用胶塞和IIR/PA轮胎阻隔层，胶塞产线预计2017年建成。
  • 氢化平台：专注于HNBR等特种橡胶。
  • 酯化平台：处于探索阶段，在TPEE等领域有储备。
• 公司已形成较高技术壁垒，未来新项目投产进展值得关注。

盈利预测与估值

• 公司TPV成长空间较大，储备项目丰富，业绩增长动力足。
• 投资评级为“买入”，预计未来6个月个股涨幅相对大盘将超过15%。

风险提示

• 聚丙烯价格大幅波动可能影响盈利能力。
• TPV市场推广不及预期可能制约增长。
• 新项目进展不及预期可能影响业绩释放。

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

重要财务指标

市场数据

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