> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 道恩股份（002838）2025年报&2026Q1点评总结 ## 核心内容 道恩股份在2025年及2026年第一季度实现了营收和利润的双增长，业绩表现亮眼，展现出强劲的增长势头。2025年全年实现营业收入60.56亿元（同比+14.25%），归母净利润1.89亿元（同比+34.03%），扣非归母净利润1.72亿元（同比+46.82%）。2026年第一季度营业收入17.16亿元（同比+33.44%，环比+7.23%），归母净利润1.19亿元（同比+168.93%，环比+104.24%），盈利能力显著提升。 ## 主要观点 - **业绩增长**：公司2025年营收和利润均创历史新高，主要得益于改性塑料、热塑性弹性体及色母粒三大业务的全面增长。 - **业务结构优化**：改性塑料业务销量增长显著，弹性体业务毛利率提升4.29个百分点至23.55%，成为利润增长的核心驱动力。 - **新产品推进**：DVA轮胎材料进入商业化落地阶段，预计2026年下半年大规模投放；机器人材料布局取得重大进展，成功开发可用于光固化3D打印的弹性体材料。 - **并购效应显现**：宁波爱思开合成橡胶有限公司并表贡献显著，实现核心原材料EPDM的自主生产，完善产业链条。 - **研发投入增加**：2025年研发投入达2.80亿元（同比+7.97%），为长期发展蓄力。 - **财务费用下降**：财务费用同比大幅下降36.92%，主要因汇率变动、可转债转股及银行贷款利率下降。 ## 关键信息 ### 2025年业务表现 - **改性塑料类**：收入43.99亿元（同比+15.60%），销量47.49万吨（同比+22.37%），受益于汽车轻量化、家电、新能源等下游需求。 - **热塑性弹性体类**：收入8.32亿元（同比+8.33%），TPV同比增长16.26%，产品结构优化及原材料价格回落推动毛利率提升。 - **色母粒类**：收入2.74亿元（同比+10.78%），销量2.86万吨（同比+10.14%），持续深耕家电色母核心业务，与海尔、九阳、三星等头部客户保持深度合作。 ### 2026Q1业绩亮点 - **盈利能力提升**：2026Q1归母净利润同比+168.93%，环比+104.24%，主要受益于宁波爱思开并表贡献。 - **经营现金流波动**：经营性现金净流量为-477.86百万元，但预计未来会有所改善。 ### 投资建议 - **评级**：买入。 - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为82.06亿元、95.52亿元、112.47亿元，归母净利润分别为4.94亿元、6.34亿元、7.83亿元，对应PE分别为29X、23X、18X。 - **估值分析**：公司市盈率（TTM）为55.78倍，市净率（PB）为3.91倍，净资产收益率（ROE）为5.19%。 ### 风险提示 - 原材料价格大幅波动风险； - 下游汽车需求不及预期风险； - 并购整合效果不及预期风险； - DVA等新产品商业化进度不及预期风险； - 海外贸易摩擦及关税政策变动风险。 ## 财务预测 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入(百万元) | 5,300.76 | 6,055.92 | 8,206.12 | 9,551.56 | 11,246.99 | | 归母净利润(百万元) | 140.94 | 188.90 | 493.81 | 634.20 | 782.59 | | 每股收益(元) | 0.29 | 0.39 | 1.03 | 1.33 | 1.64 | ## 财务比率分析 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 11.88% | 11.84% | 12.92% | 15.99% | 16.86% | 16.86% | | 净利率 | 3.41% | 2.87% | 3.39% | 6.69% | 7.38% | 7.73% | | ROE | 4.55% | 4.52% | 5.19% | 12.39% | 14.32% | 15.72% | | P/E | 102.65 | 101.97 | 76.08 | 29.10 | 22.66 | 18.36 | | P/B | 4.82 | 4.75 | 3.95 | 3.61 | 3.24 | 2.89 | ## 新业务进展 - **DVA轮胎材料**：全球仅埃克森美孚和道恩股份掌握相关技术，可显著降低轮胎气密性需求，提升性能。 - **机器人材料布局**：在超软人工肌肉TPE、人工皮肤SiTPV、导电TPE、温感变色等方向取得进展。 - **高端共聚酯材料**：完成PBAT催化剂及生物基聚酯材料的开发与验证，成功开发三种可降解聚酯材料，并完成中试生产。 - **PCTG产品**：重点开发电子烟和医疗领域客户。 - **TPU产品**：聚焦差异化研发方向。 ## 研究团队 - **中航证券新材料团队**：擅长新材料和宏观周期研究，依托中航工业集团背景，研究体系围绕航空新材料，逐步拓展至新能源材料、轻量化材料等领域。 ## 联系方式 - **销售团队**： - 陈艺丹：18611188969，chenyd@avicsec.com - 李裕淇：18674857775，liyuq@avicsec.com - 李友琳：18665808487，liyoul@avicsec.com - 李若熙：17611619787，lirx@avicsec.com ## 免责声明 本报告由中航证券有限公司制作，仅供参考，不构成投资建议。投资者应自行作出决策并承担相应风险。