20260429-中航证券-道恩股份-002838.SZ-道恩股份_（002838）_2025年报_2026Q1_点评_多维增长驱动业绩提速_并购与_DVA_打开成长空间_4页_1mb

道恩股份（002838）2025年报&2026Q1点评总结

核心内容

道恩股份在2025年及2026年第一季度实现了营收和利润的双增长，业绩表现亮眼，展现出强劲的增长势头。2025年全年实现营业收入60.56亿元（同比+14.25%），归母净利润1.89亿元（同比+34.03%），扣非归母净利润1.72亿元（同比+46.82%）。2026年第一季度营业收入17.16亿元（同比+33.44%，环比+7.23%），归母净利润1.19亿元（同比+168.93%，环比+104.24%），盈利能力显著提升。

主要观点

• 业绩增长：公司2025年营收和利润均创历史新高，主要得益于改性塑料、热塑性弹性体及色母粒三大业务的全面增长。
• 业务结构优化：改性塑料业务销量增长显著，弹性体业务毛利率提升4.29个百分点至23.55%，成为利润增长的核心驱动力。
• 新产品推进：DVA轮胎材料进入商业化落地阶段，预计2026年下半年大规模投放；机器人材料布局取得重大进展，成功开发可用于光固化3D打印的弹性体材料。
• 并购效应显现：宁波爱思开合成橡胶有限公司并表贡献显著，实现核心原材料EPDM的自主生产，完善产业链条。
• 研发投入增加：2025年研发投入达2.80亿元（同比+7.97%），为长期发展蓄力。
• 财务费用下降：财务费用同比大幅下降36.92%，主要因汇率变动、可转债转股及银行贷款利率下降。

关键信息

2025年业务表现

• 改性塑料类：收入43.99亿元（同比+15.60%），销量47.49万吨（同比+22.37%），受益于汽车轻量化、家电、新能源等下游需求。
• 热塑性弹性体类：收入8.32亿元（同比+8.33%），TPV同比增长16.26%，产品结构优化及原材料价格回落推动毛利率提升。
• 色母粒类：收入2.74亿元（同比+10.78%），销量2.86万吨（同比+10.14%），持续深耕家电色母核心业务，与海尔、九阳、三星等头部客户保持深度合作。

2026Q1业绩亮点

• 盈利能力提升：2026Q1归母净利润同比+168.93%，环比+104.24%，主要受益于宁波爱思开并表贡献。
• 经营现金流波动：经营性现金净流量为-477.86百万元，但预计未来会有所改善。

投资建议

• 评级：买入。
• 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为82.06亿元、95.52亿元、112.47亿元，归母净利润分别为4.94亿元、6.34亿元、7.83亿元，对应PE分别为29X、23X、18X。
• 估值分析：公司市盈率（TTM）为55.78倍，市净率（PB）为3.91倍，净资产收益率（ROE）为5.19%。

风险提示

• 原材料价格大幅波动风险；
• 下游汽车需求不及预期风险；
• 并购整合效果不及预期风险；
• DVA等新产品商业化进度不及预期风险；
• 海外贸易摩擦及关税政策变动风险。

财务预测

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入(百万元)	5,300.76	6,055.92	8,206.12	9,551.56	11,246.99
归母净利润(百万元)	140.94	188.90	493.81	634.20	782.59
每股收益(元)	0.29	0.39	1.03	1.33	1.64

财务比率分析

指标	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
毛利率	11.88%	11.84%	12.92%	15.99%	16.86%	16.86%
净利率	3.41%	2.87%	3.39%	6.69%	7.38%	7.73%
ROE	4.55%	4.52%	5.19%	12.39%	14.32%	15.72%
P/E	102.65	101.97	76.08	29.10	22.66	18.36
P/B	4.82	4.75	3.95	3.61	3.24	2.89

新业务进展

• DVA轮胎材料：全球仅埃克森美孚和道恩股份掌握相关技术，可显著降低轮胎气密性需求，提升性能。
• 机器人材料布局：在超软人工肌肉TPE、人工皮肤SiTPV、导电TPE、温感变色等方向取得进展。
• 高端共聚酯材料：完成PBAT催化剂及生物基聚酯材料的开发与验证，成功开发三种可降解聚酯材料，并完成中试生产。
• PCTG产品：重点开发电子烟和医疗领域客户。
• TPU产品：聚焦差异化研发方向。

研究团队

• 中航证券新材料团队：擅长新材料和宏观周期研究，依托中航工业集团背景，研究体系围绕航空新材料，逐步拓展至新能源材料、轻量化材料等领域。

联系方式

• 销售团队：
  • 陈艺丹：18611188969，chenyd@avicsec.com
  • 李裕淇：18674857775，liyuq@avicsec.com
  • 李友琳：18665808487，liyoul@avicsec.com
  • 李若熙：17611619787，lirx@avicsec.com

免责声明

本报告由中航证券有限公司制作，仅供参考，不构成投资建议。投资者应自行作出决策并承担相应风险。