20170428-安信证券-道恩股份-002838.SZ-热塑性弹性体龙头_技术优势显著_21页_986kb

道恩股份（002838.SZ）总结

核心内容

道恩股份是国内热塑性弹性体（TPV）的龙头企业，具备显著的技术优势，其“完全预分散——动态全硫化”技术为行业首创。公司主营产品包括改性塑料、热塑性弹性体和色母粒，分别占营业收入的50.7%、32.7%和15.6%。公司盈利能力稳定，2016年综合毛利率达24.4%，其中TPV毛利率保持在30%以上，2016年达到34.6%。

主要观点

• 技术领先：公司自主研发的TPV技术获得了国家科学技术奖，并参与制定TPV国家标准，技术壁垒高，产品具有显著的市场竞争力。
• 市场需求增长：随着汽车、建筑、医药等行业的发展，TPV作为环保材料，具有良好的替代传统材料的前景，市场需求有望持续增长。
• 产能扩张：公司通过IPO募集资金3.21亿元，用于扩建TPV、改性塑料和色母粒产能，以及建设企业技术中心，有望提升业绩。
• 盈利预测：预计公司2017-2019年收入分别为9.53、11.40和13.71亿元，EPS分别为1.37、1.69和2.16元，给予“买入-A”评级，目标价80元，对应2017年PE约58倍。

关键信息

产品与市场

• TPV：公司TPV产品成功替代进口材料，主要应用于汽车密封件、内饰、外饰、医疗等领域，毛利率保持在30%以上。
• 改性塑料：受益于汽车轻量化和家电消费升级，市场需求增长迅速，公司产能利用率常年维持在100%附近。
• 色母粒：用于塑料和化纤行业，市场容量大，公司色母粒业务自2013年开始发展，已成为重要收入来源。

财务数据

盈利与估值

风险提示

• 上游行业价格波动的风险
• 下游行业景气度波动的风险
• 核心人员流动的风险
• 核心技术失密的风险

募投项目分析

公司IPO募集资金用于以下项目：

1. 高性能热塑性弹性体（TPV）扩建项目：提升TPV产能，满足市场需求。
2. 改性塑料扩建项目：扩大改性塑料产能，增强市场竞争力。
3. 万吨级热塑性医用溴化丁基橡胶（TPIIR）产业化项目：拓展医药领域，增加盈利空间。
4. 企业技术中心建设项目：加强研发能力，推动技术创新。

公司分析

• 技术壁垒高：公司核心技术为自主研发，处于国际领先水平。
• 研发实力强：研发经费逐年增加，2015年达3089万元，占当年营业收入的4.9%。
• 产能利用率高：公司TPV、TPE-S、改性塑料和色母粒的产能利用率常年维持在100%附近，产销率也保持高位。

行业分析

热塑性弹性体

• 优势：环保、可回收利用，可用于替代传统热固性橡胶。
• 应用领域：汽车、建筑、医疗等行业。
• 市场需求：全球热塑性弹性体需求年均增长率约9.1%，亚太地区占主导地位。
• 市场增长：2011年全球消费量达340万吨，预计2017年将达580万吨。

改性塑料

• 应用领域：汽车、家电、电子电器等。
• 市场需求：2010-2015年复合增长率14.4%，我国塑钢比远低于世界平均水平。
• 市场前景：汽车轻量化和家电消费升级推动改性塑料需求快速增长。

色母粒

• 应用领域：塑料和化纤制品。
• 市场规模：预计2017年全球色母粒市场规模达82.5亿美元。
• 需求增长：中国年均需求增长率约20%，亚洲其他国家约7%-9%。

投资建议

• 投资评级：买入-A
• 目标价：80元
• 对应PE：2017年约47倍，2017年PE约58倍。

结论

道恩股份凭借其在热塑性弹性体领域的技术优势和市场占有率，以及在改性塑料和色母粒领域的稳步发展，具备良好的成长性和盈利能力。公司通过IPO募集资金扩建产能，有望进一步提升业绩。尽管面临一定的风险，但其在行业中的领先地位和市场需求的持续增长，使其成为值得投资的标的。