20170813-东吴证券-道恩股份-002838.SZ-深度报告_TPV稳步放量_平台化布局助力高成长_22页_2mb

道恩股份总结

核心内容概述

道恩股份（股票代码：002838）是一家专注于功能性高分子材料研发、生产和销售的国内领先企业，其核心产品为热塑性弹性体（TPV）。公司具备较强的平台化发展潜质，技术储备丰富，市场竞争力强，盈利增长预期良好，因此维持“买入”评级。

主要观点与关键信息

1. 公司TPV产品具备全球竞争力

• 技术优势：公司是国内唯一实现车用TPV材料产业化的企业，掌握“完全预分散-动态全硫化”和树脂增容两大核心技术，产品质量国际一流，部分产品（如微发泡TPV）处于全球领先水平。
• 市场拓展：已与全球汽车零件巨头库博达成战略合作，打入众多品牌车企供应链，未来有望进入其全球采购平台，拓展海外市场。
• 应用领域：TPV主要应用于汽车密封条、减震、防尘通风管、雨刮器等，单车使用量约4-5kg，未来在汽车内饰蒙皮、新能源汽车等领域仍有较大增长空间。

2. TPV市场潜力巨大

• 市场渗透率：TPV在汽车中应用广泛，全球市场容量约60万吨，未来几年预计年均增长5.5%-6%，中国消费量占全球约8.3%，发展潜力显著。
• 环保与性能优势：TPV具有良好的耐候性、耐油性、耐热性等性能，且无毒、可循环回收，符合环保要求，替代传统PVC、EPDM等材料前景广阔。
• 新能源汽车应用：TPV在新能源汽车密封条、水冷系统水管、电池密封圈等关键部位广泛应用，未来随着新能源汽车的普及，TPV需求将快速增长。

3. 公司技术具备平台化发展潜质

• 动态硫化平台：已形成TPV、TPIIR医用胶塞、IIR/PA轮胎阻隔层等产品体系，未来有望进一步拓展至其他领域。
• 氢化平台：专注于特种橡胶，一期1000吨HNBR生产线预计2018年中投产，后续可拓展至其他特种橡胶产品，具备较大成长空间。
• 聚酯类弹性体：公司已有一定技术储备，未来有望推出更多新产品，增强市场竞争力。

4. 改性塑料业务稳步发展

• 业务协同：改性塑料业务与TPV业务存在协同效应，有助于推动公司整体发展。
• 应用广泛：主要应用于汽车和家电领域，未来随着改性化率提升，市场空间将进一步扩大。
• 盈利波动：改性塑料的盈利受聚丙烯等原料价格影响较大，但公司具备较强的成本控制能力。

5. 盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计公司2017-2019年净利润分别为1.00亿、1.75亿和2.95亿，EPS分别为0.79元、1.39元和2.34元，对应PE分别为47X、27X和16X。
• 成长空间：随着TPV扩产、HNBR投产及新产品不断落地，公司未来2-3年盈利中枢有望达到3亿元左右。
• 投资评级：维持“买入”评级，未来两年业绩释放将提升估值空间。

风险提示

1. 市场推广风险：TPV在汽车领域的应用需长时间认证和测试，存在市场推广不及预期的风险。
2. 项目进展风险：公司多个新项目在建，受山东省环保政策和审批流程影响，存在项目进展不及预期的可能。

财务与估值数据

技术与产品结构

• TPV：公司核心业务，预计2018年产能将增至2.1万吨，毛利率约34%-35%，盈利能力最强。
• TPIIR：针对医用胶塞市场，解决传统胶塞不纯净、易老化等问题，预计2018年实现万吨级产能。
• IIR/PA：用于无内胎轮胎技术，可显著提升轮胎的气密性和节油性能，国内应用尚属起步阶段。
• HNBR：特种橡胶，具备优异的耐热、耐油、耐磨等性能，未来应用领域广阔。

总结

道恩股份凭借其在TPV领域的技术优势和市场拓展能力，正逐步实现从传统材料向高附加值产品转型。公司产品具备国际竞争力，未来几年随着TPV产能释放和新产品开发，盈利增长潜力显著。同时，公司在改性塑料和特种橡胶领域也具备较强的技术储备和市场拓展空间，有望持续推动业绩增长。尽管存在市场推广和项目进展的风险，但公司整体发展态势良好，维持“买入”评级。