通胀专题（三）：美国通胀低预期原因探究-20170919-信达证券-22页-1mb

美国通胀低预期原因探究总结

核心内容概述

本报告分析了美国通胀低于预期的原因，重点探讨了CPI与PCE价格指数的差异，以及影响核心通胀水平的主要因素。通过对比两者统计范围、权重测算方式和编制公式，揭示了PCE价格指数作为更优通胀指标的原因。同时，报告对年内美国通胀走势进行了判断，认为核心CPI仍面临下行压力，难以达到美联储2%的政策目标。

CPI与PCE价格指数差异分析

指标定义与统计范围

• CPI：反映消费者最终消费价格，由美国劳工统计局（BLS）发布，统计范围仅限于消费者直接购买的商品与服务。
• PCE Price Index：反映家庭消费价格，由美国经济分析局（BEA）发布，统计范围包括个人及非营利机构为消费者购买的商品和服务，范围更大。

权重测算方式

• CPI：根据家庭调查结果确定权重，每两年更新一次。
• PCE Price Index：根据商业调查结果确定权重，每季度更新一次。

编制公式

• CPI：采用固定权重的Laspeyres公式，权重不变。
• PCE Price Index：采用链式Fisher公式，权重每季度调整，能更好地反映消费者替代行为。

效应分析

• 范围效应：PCE包含CPI未涵盖的部分，如医疗服务、专业服务等。
• 权重效应：CPI中住宅和交通权重更高，PCE中医疗权重更高。
• 公式效应：PCE因采用链式Fisher公式，对替代效应的反映更灵敏。

美国核心通胀水平影响因素

主要因素

1. 租金：在核心CPI中占比高达42.5%，是决定核心CPI增速中枢的关键因素。租金下行主要由房屋供给增加和租房需求减少所致。
2. 医疗服务：医疗服务价格增速自2016年8月持续下滑，8月同比增长1.6%，对核心CPI的拉动率从0.83降至0.28。高基数效应和特朗普新医改法案是主要影响因素。
3. 机动车价格：新机动车和二手机动车对核心CPI的负拉动率持续扩大，成为影响核心CPI的重要因素。

其他因素

• 信息与信息处理：对核心CPI产生短期冲击，8月拉动率为-0.10%。
• 教育与通讯：对核心CPI的拉动率较小。
• 其他商品与服务：对核心CPI的拉动率也较为有限。

年内美国通胀水平判断

趋势分析

• 租金：预计年内CPI收容所增速将继续下行，因房屋供给增加和需求减少。
• 医疗服务：9月CPI医疗服务增速可能回升，但新医改法案的实施将带来需求减少的冲击，影响长期走势。
• 机动车价格：汽车生产和销售持续萎缩，对核心CPI产生负向影响，需持续关注。

综合判断

• 年内美国核心CPI仍具有下行压力，难以达到美联储2%的政策目标。
• 核心PCE同样面临下行压力，难以支撑美联储的通胀预期。

研究团队简介

• 陈嘉禾：首席策略分析师，拥有丰富的金融分析经验，管理股票策略、固定收益、国际市场研究。
• 谷永涛：策略分析师，负责股票量化策略及股指期货对冲产品研究。
• 胡佳妮：固定收益分析师，专注于资产配置与债券市场研究。
• 王晶晶：宏观分析师，负责宏观经济研究及固定收益、国际市场支持。
• 李博喻、喻雅彬、李曼：研究助理，负责宏观策略、固定收益、国际市场研究支持。

机构销售联系人

• 华北：袁泉、张华、饶婷婷、巩婷婷
• 华东：王莉本、文襄琳、洪辰
• 华南：易耀华
• 国际：唐蕾

免责声明

• 本报告基于公开信息编制，不保证信息的准确性和完整性。
• 报告观点仅为分析师研究意见，不构成投资建议。
• 报告版权为信达证券所有，未经授权不得转载或引用。

风险提示

• 证券市场存在风险，投资者应谨慎决策。
• 报告内容仅供参考，不构成任何投资建议。

评级说明

投资建议标准

• 股票投资评级：
  • 买入：股价相对强于基准20%以上；
  • 增持：股价相对强于基准5%~20%；
  • 持有：股价波动在±5%之间；
  • 卖出：股价相对弱于基准5%以下。
• 行业投资评级：
  • 看好：行业指数超越基准；
  • 中性：行业指数与基准基本持平；
  • 看淡：行业指数弱于基准。