20180821-中国银行-宏观观察2018年第23期（总第229期）_发达经济体经济复苏下的低通胀_原因分析及前景展望_15页_830kb

中银研究产品系列总结

核心内容

《中银研究产品系列》涵盖多个研究报告，其中《发达经济体经济复苏下的低通胀：原因分析及前景展望》是重点分析内容。该报告探讨了发达经济体在经济复苏背景下通胀疲软的原因，并对主要经济体的未来通胀走势进行了展望。

主要观点

• 低通胀与经济复苏并存：过去几年，发达经济体经历了经济复苏与通胀低迷的并存现象，特别是核心通胀水平持续低位。
• “消失的通胀之谜”：传统理论认为经济复苏应带动通胀上升，但实际中通胀与经济复苏的关联性减弱，成为学术界关注的问题。
• 劳动力市场变化：劳动力市场供需失衡、劳动生产率增长缓慢、低工资岗位增加等因素抑制了工资上涨，进而影响通胀。
• 通胀预期的稳定性：通胀预期对实际通胀具有重要影响，但近年来受到宏观经济波动和政策信号的冲击，表现出较强的顺周期特征。
• 油价对通胀的影响：油价作为供给侧因素，直接影响生产和生活成本，同时对通胀预期具有显著影响，是短期通胀波动的重要变量。
• 未来通胀走势分化：美国通胀将上扬，欧元区小幅回升，日本缓慢摆脱通缩，整体通胀中枢将逐步抬升，但过程缓慢。

关键信息

一、发达经济体复苏背景下低通胀的表现

• 失业率下降：美国、日本失业率已降至金融危机前水平，欧元区失业率在5年多时间内稳步下降。
• 核心通胀低迷：2017年，美国核心通胀为1.8%，低于2007年0.5个百分点；欧元区核心通胀低于2007年0.9个百分点；日本仍处于轻度通缩状态。
• 长期低通胀环境：国际货币基金组织曾警告发达经济体可能面临通缩风险，但实际通胀仍保持正值，形成“消失的通缩之谜”。

二、通胀预期及其性质变化

• 通胀预期的重要性：通胀预期对实际通胀具有显著相关性，市场和调查数据均显示其在金融危机后波动加剧。
• 通胀预期的衡量方式：
  • 基于调查的通胀预期相对稳定。
  • 基于市场的通胀预期受宏观经济数据冲击较大，表现出较强的顺周期性。
• 货币政策框架的影响：通胀目标制有助于稳定通胀预期，但不能完全解释危机后通胀的动态变化。

三、油价在通胀形成中的作用

• 油价对CPI的影响：油价是CPI的重要组成部分，对美国和欧元区CPI影响显著。
• 油价对通胀预期的影响：油价变动能解释美国未来一年通胀预期变动的37%。
• 油价走势对通胀的推动作用：2017年下半年以来，国际原油价格显著上涨，对美国通胀形成支撑。

四、主要发达经济体通胀走势展望

• 美国通胀将上扬：
  • 短期内，油价上涨、劳动力市场收紧、通胀预期上升推动通胀上行。
  • 中期，贸易摩擦可能进一步推高通胀预期，甚至导致通胀跳升。
• 欧元区通胀小幅上行：
  • 在宽松货币政策支持下，通胀将稳步回升。
  • 但受外需减弱和贸易摩擦影响，短期增长乏力。
• 日本通胀缓慢回升：
  • 2018年日本CPI预计上涨1%，未来将稳步提升。
  • 但受安倍政府政策调整影响，通胀回升步伐相对缓慢。

其他研究报告概述

• A系列：《经济金融展望季报》关注全球经济金融形势，分析复苏与风险并存的格局。
• B系列：《中银调研》探讨银行业与宏观经济的互动关系。
• C系列：《宏观观察》聚焦宏观经济政策与经济走势。
• D系列：《银行业观察》分析全球银行业发展动态与挑战。
• G系列：《全球经济金融问题研究》研究中国与全球经济金融问题的关联。
• R系列：《人民币国际化观察》关注人民币在国际金融体系中的角色与趋势。

研究团队与联系方式

• 作者：谢峰（中国银行国际金融研究所）
• 审稿：钟红、廖淑萍
• 联系人：范若滢、李赫
• 电话：010-66592780
• 报送对象：董事长、行长、监事长及管理层成员，董事
• 抄送对象：总行各部门、各直属机构，各附属公司，各一级分行、直属分行，中银香港，各海外分行、附属行、代表处

下载与投稿信息

• 下载地址：
  • 研究所内网：http://web.bank-of-china.com/dept std/
  • 图书馆：http://22.1.72.18/
• 投稿及建议邮箱：宏观经济与政策/国际金融研究所/总行/BOC

总结

该报告系统分析了发达经济体在经济复苏背景下的低通胀现象，揭示了劳动力市场变化、通胀预期不稳定、油价波动等多重因素对通胀的影响。未来，随着劳动力市场逐步收紧和油价上行，主要发达经济体通胀将出现回升趋势，但过程缓慢，且受短期扰动因素影响较大。报告为理解全球通胀走势、把握货币政策调整方向提供了重要参考。