宏观观察2018年第23期（总第229期）：发达经济体经济复苏下的低通胀，原因分析及前景展望-20180821-中国银行-15页

中银研究产品系列总结

核心内容概述

《中银研究产品系列》聚焦于发达经济体在经济复苏背景下的低通胀现象，分析其成因及未来走势。报告指出，尽管发达经济体经济持续复苏，失业率下降，但通胀依然低迷，这一现象被称为“消失的通胀之谜”。报告从劳动力市场变化、通胀预期的演变、油价对通胀的影响等多个角度展开分析，为理解发达经济体的通胀动态提供了理论框架和实证依据。

主要观点

• 发达经济体经济复苏与低通胀并存：过去几年，主要发达经济体经济持续复苏，但通胀回升缓慢，尤其是核心通胀。
• 通胀决定因素复杂：通胀由失业率、通胀预期和供给冲击三方面共同决定，其中通胀预期的变化对通胀走势影响显著。
• 劳动力市场变化是关键因素：
  • 长期低通胀环境削弱了工人的议价能力；
  • 劳动生产率增长放缓，影响工资上涨；
  • 低技能岗位增加，非自愿性兼职增多，进一步抑制工资增长。
• 通胀预期呈现顺周期特征：在经济复苏过程中，通胀预期对正向冲击更敏感，但受宏观经济数据波动影响较大。
• 油价对通胀有显著影响：
  • 油价上涨直接影响生产与生活成本；
  • 油价变化对通胀预期的影响更为明显；
  • 2017年下半年油价上涨对美国通胀形成支撑。
• 主要发达经济体通胀走势分化：
  • 美国通胀将逐步上扬，尤其在劳动力市场收紧和油价上涨的推动下；
  • 欧元区通胀将小幅上升，但受外需减弱和贸易摩擦影响，回升速度有限；
  • 日本通胀将缓慢回升，但受结构性因素制约，短期内难以摆脱通缩。

关键信息

• 劳动力市场机制：工资上涨是通胀传导的重要环节，但近年来工资增长缓慢导致通胀低迷。
• 通胀预期变化：基于调查的通胀预期相对稳定，但基于市场的通胀预期在金融危机后波动加大。
• 油价的作用：油价不仅直接影响CPI，还对通胀预期产生显著影响，成为通胀波动的重要驱动因素。
• 政策与通胀管理：央行通过通胀目标制等政策框架对通胀预期进行锚定，但其效果在金融危机后有所减弱。
• 未来通胀展望：发达经济体通胀中枢将缓慢上移，短期内受油价和贸易摩擦影响较大，个别经济体可能出现短期通胀跳升。

图表与数据

• 图1：危机前后美国、欧元区、日本失业率和通胀对比
• 图2：OECD国家不同时期劳动生产率年化增长率
• 图3：美国和欧元区的通胀预期
• 图4：油价与发达经济体通货膨胀率关系
• 图5：布伦特原油价格与美国通胀及通胀预期关系
• 图6：美国、欧元区、日本CPI和核心CPI同比变动
• 图7：美国家庭未来一年通胀预期
• 图8：WTI原油价格走势

报告结构

1. 发达经济体经济复苏下的低通胀表现
2. 通货膨胀决定理论的回顾
3. 劳动力市场的新变化
4. 通胀预期及其性质变化
5. 油价在通胀形成中的作用
6. 对主要发达经济体通胀走势的判断

作者与联系信息

• 作者：谢峰（中国银行国际金融研究所）
• 签发人：陈卫东
• 审稿人：钟红、廖淑萍
• 联系人：范若滢、李赫
• 电话：010-66592780

报告报送与抄送对象

• 报送：董事长、行长、监事长及管理层成员，董事
• 抄送：总行各部门、各直属机构，各附属公司，各一级分行、直属分行，中银香港，各海外分行、附属行、代表处

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