20170919-信达证券-通胀专题（三）_美国通胀低预期原因探究_22页_1mb

美国通胀低预期原因探究总结

核心内容概述

本报告旨在分析美国通胀水平低于预期的原因，重点探讨CPI与PCE价格指数的差异及其对通胀判断的影响，并结合美国核心通胀的主要构成因素进行分析，以判断年内美国通胀走势。

主要观点与关键信息

CPI与PCE价格指数差异分析

• 发布机构：CPI由美国劳工统计局（BLS）发布，PCE由美国经济分析局（BEA）发布。
• 数据来源：CPI依赖家庭调查数据，每两年更新；PCE依赖商业调查数据，每季度更新。
• 编制方法：CPI采用Laspeyres公式，权重固定；PCE采用链式Fisher公式，权重动态调整。
• 统计范围：PCE统计范围更大，包括非营利机构为居民购买的商品和服务；CPI仅统计居民直接购买的商品和服务。

CPI与PCE价格指数的差异效应

• 范围效应：PCE包含CPI未涵盖的部分，如医疗、教育等。
• 权重效应：CPI中住宅和交通权重较高，而PCE中医疗权重较高。
• 公式效应：PCE更能反映消费者替代行为，因此增速通常低于CPI。

CPI与PCE价格指数的季调同比增速差值

• CPI增速通常高于PCE，且差距在0.4个百分点左右。
• 2002年至2007年数据显示，三类效应叠加导致CPI年均高出PCE 0.4个百分点。
• 2017年数据显示，CPI医疗服务增速较去年下降3.4个百分点，对核心CPI拉动率下降。

美国核心通胀影响因素

• 租金：CPI收容所是核心CPI最重要的拉动因素，权重高达42.5%。
• 医疗服务：专业服务和健康保险价格增速下滑是医疗服务价格下降的主要原因。
• 机动车：汽车生产和销售持续下滑，对核心CPI产生负拉动。

租金下行原因分析

• 供给增加：新建住房存销比上升，待售新房同比增速加快。
• 需求减少：住房自有率回升，出租空置率同步上升。
• 房价增速放缓：预计2018年房价增长率将降至2.7%，影响租金走势。

医疗服务价格下滑原因

• 高基数效应：2014年强制参保政策使医疗服务需求增加，导致2017年医疗服务增速下滑。
• 新医改法案影响：特朗普医改法案取消强制参保，可能减少需求，但健康保险价格可能因补贴减少而上涨。

长期医疗服务趋势

• 人口老龄化：65岁以上人口比例上升，医疗服务需求增加，价格增速可能回升。
• 雇员成本指数：医疗服务成本上升趋势与CPI医疗服务增速相关，预示未来价格可能回升。

汽车行业对通胀的影响

• 生产与销售下滑：汽车工业生产指数和销量自2016年二季度以来持续下滑。
• 价格下跌：消费者新车支出同比下跌，对核心CPI形成持续负拉动。
• 负拉动扩大：负拉动已持续15个月，若销售情况恶化，将成为核心CPI主要拖累项。

年内美国通胀水平判断

• 核心CPI下行压力：租金、医疗服务、机动车价格等因素将继续对核心CPI形成下行压力。
• CPI增速或回升：医疗服务在9月可能因高基数效应消散而出现回升，但幅度有限。
• PCE难以达目标：PCE价格指数作为美联储通胀目标，难以达到2%的政策预期。

总结

本报告通过分析CPI与PCE价格指数的差异，揭示了美国通胀低于预期的主要原因。CPI与PCE的统计范围、权重及编制方法不同，导致两者在反映通胀水平时存在差异。其中，租金、医疗服务及机动车价格是核心CPI的主要影响因素。短期内，高基数效应和医改政策对医疗服务价格形成拖累，而长期来看，人口老龄化将支撑医疗服务需求。汽车行业持续下滑对核心CPI形成负向影响。综合来看，年内美国核心CPI仍面临下行压力，难以达到2%的政策目标。