轻工制造行业深度报告：合成尼古丁，金城医药走向世界-20210930-东北证券-31页_1mb

新型烟草/轻工制造行业深度报告总结

核心内容

本报告聚焦于合成尼古丁在电子烟行业中的应用前景，以及其在中国和美国市场的监管与税收政策影响。报告指出，合成尼古丁因其成本优势、生产规模和监管真空，将成为电子烟行业的重要原料。同时，国内企业如金城医药和润都股份在尼古丁及相关医药原料药领域具备较强竞争力。

主要观点

• 合成尼古丁市场前景广阔：由于天然尼古丁供应受限且成本高，合成尼古丁因其纯度高、成本低、可量产等优势，将逐步替代天然尼古丁。预计全球合成尼古丁市场需求量将从2022年的300吨增长至2030年的976.3吨，市场规模也将持续扩大。
• 电子烟行业对尼古丁价格不敏感：电子烟行业对尼古丁成本不敏感，因此合成尼古丁企业将拥有较大的议价空间，未来有望实现较高盈利。
• FDA政策推动合成尼古丁使用：美国FDA对提取尼古丁进行严格监管，而合成尼古丁处于监管真空，成为中小电子烟企业绕过监管的重要手段。
• 中国尼古丁监管政策利好合成尼古丁：中国新规限制天然尼古丁使用，推动合成尼古丁发展。同时，税收政策倾向于从量计税，有利于合成尼古丁价格上涨及国内企业抢占市场份额。
• 金城医药具备竞争优势：金城医药是国内唯一具备合成尼古丁生产能力的企业，成本低于国际巨头Next Generation Labs，并已与国内烟油出口企业合作，具备出口优势。公司正在拓展制剂和生物原料药业务，未来盈利能力有望提升。
• 润都股份业务多元化发展：润都股份在抗消化性溃疡及抗高血压药物市场表现稳定，具备较强的研发和生产能力。

关键信息

电子烟市场发展趋势

• 电子烟市场经历了快速迭代和渗透率提升，目前主要分为开放式（大烟）和封闭式（小烟）两类。
• 封闭式电子烟（小烟）由于便携性、低成本、口味丰富等优势，成为未来增长的主要方向。
• 2022年，国内电子烟销量预计增长22%，2025年整体销量CAGR为28%。

合成尼古丁优势

• 合成尼古丁具有更高的纯度、更长的保质期、更稳定的性能，且可溯源，有利于监管。
• 合成尼古丁成本低、产量大，是电子烟行业未来的主要原料。

税收政策分析

• 美国电子烟税收政策多样，包括从价计税和从量计税，部分州对尼古丁含量征税。
• 中国税收政策预计从价与从量并行，重点在生产环节，对尼古丁征税将提高其成本，有利于合成尼古丁企业。
• 陶瓷芯与棉芯烟弹在税收和利润结构上存在差异，棉芯税负较低，但使用体验较差。

合成尼古丁市场预测

• 2022年全球合成尼古丁市场需求量预计为300吨，市场规模超15亿元人民币。
• 2025年全球合成尼古丁市场需求量预计为550吨，市场规模超30亿元人民币。
• 2030年全球合成尼古丁市场需求量预计为976.3吨。

重点公司财务数据

合成尼古丁市场渗透率提升

• 中国合成尼古丁企业将受益于国内政策利好，有望快速抢占全球市场。
• 合成尼古丁行业具备较强的盈利能力，预计未来市场复合增速约为30%。

合成尼古丁技术壁垒

• 合成尼古丁技术门槛较高，NGL作为全球领先的合成尼古丁企业，拥有专利技术，产品纯度达99.97%。
• 金城医药通过独家专利技术，降低了合成尼古丁成本，提升了其市场竞争力。

风险提示

• 政策监管风险：国内外政策对电子烟及合成尼古丁的监管可能带来不确定性。
• 盈利及估值不及预期：市场环境变化可能影响合成尼古丁企业的盈利预期及估值水平。

结论

合成尼古丁作为电子烟行业的重要原料，其市场渗透率将显著提升。金城医药凭借技术优势和成本控制，有望在全球合成尼古丁市场占据重要地位。同时，国内政策对天然尼古丁的限制和税收政策对合成尼古丁的利好，将推动合成尼古丁行业持续增长。润都股份在抗消化性溃疡和抗高血压药物市场表现稳健，具备较强的成长性。整体来看，合成尼古丁行业具备良好的发展前景，值得关注。