20180827-安信证券-其他轻工行业深度分析_电子烟_挡不住的趋势__31页_1mb

电子烟行业深度分析总结

核心内容

电子烟作为一种新型烟草替代品，正以快速增长的态势在全球范围内发展。其核心优势在于降焦减害，且在口感与使用体验方面不断优化，逐渐成为传统烟草的替代选择。电子烟主要分为三种类型：一次性电子烟、蒸汽式电子烟和加热不燃烧式电子烟。其中，加热不燃烧式电子烟因其更接近传统烟草的口感，逐渐成为市场主流。

主要观点

• 市场增长迅速：根据世界烟草发展报告，2017年全球电子烟消费者达3500万人，销售额约120亿美元，较2010年增长13倍，年复合增速约45%。
• 烟草巨头布局电子烟：全球四大烟草公司（菲莫国际、英美烟草、日本烟草、帝国烟草）均在电子烟领域加大投入，推动产品创新和市场拓展。
• 加热不燃烧产品成为新热点：这类产品相比蒸汽式电子烟，更接近传统烟草，接受度更高，2017年销售额约50亿美元，同比增长138%。
• 中国市场潜力巨大：中国是全球最大的烟草市场，拥有约3.5亿烟民，占全球烟民的30%。同时，中国是电子烟的主要生产国，占全球产量的90%以上。尽管目前电子烟普及率不高，但其长期发展潜力巨大。
• 监管政策差异显著：各国对电子烟的监管政策存在较大差异，主要分为消费品、烟草和药品三类。美国将电子烟作为烟草制品进行监管，日本对传统电子烟作为药品禁止自由流通，而加热不燃烧电子烟则可以上市销售。

关键信息

电子烟产业链

• 上游：包括电池、雾化器和烟油原材料供应商。
• 中游：电子烟设计制造商，主要由国际烟草巨头和专业电子烟企业组成。
• 下游：销售企业，主要通过电商平台、便利店及自动售卖机进行销售。

电子烟产业发展历程

• 电子烟的概念最早由美国人Gilbert于1963年提出，随后在2004年由韩力发明并在中国销售。
• 2010年美国电子烟市场开始快速增长，2014年菲莫国际推出IQOS，成为加热不燃烧电子烟的代表产品。
• 2017年IQOS销售额达36亿美元，成为菲莫国际业绩增长的重要驱动力。

加热不燃烧电子烟

• IQOS是加热不燃烧电子烟的代表产品，通过低温加热烟草产生烟雾，减少有害物质释放。
• IQOS在日本市场表现尤为突出，2017年烟弹销量达235亿支，占日本卷烟销量的13.9%。
• 其他加热不燃烧产品包括英美烟草的GLO、日本烟草的Ploom Tech、韩国的LIL等。

中国市场

• 中国是电子烟的发源地和主要生产基地，但普及率不高，消费者约150-200万。
• 电子烟主要通过电商渠道销售，线上销售额占比达56.3%。
• 国内企业如劲嘉股份、华宝国际等正积极布局电子烟业务，希望借助其技术储备和市场潜力实现增长。

重点公司

• 劲嘉股份：公司是电子烟行业的先行者，与小米合作，技术储备丰富，未来有望成为电子烟行业的潜在龙头。
• 华宝国际：公司主要业务包括香精香料、再造烟叶与新型烟草制品研发，电子烟业务是其新增长点。

风险提示

• 监管政策推进不及预期：各国对电子烟的监管政策尚不明确，可能影响行业发展。
• 技术突破不及预期：电子烟技术仍需不断改进，以提升用户体验和市场竞争力。

投资建议

• 电子烟行业前景广阔，建议关注劲嘉股份、华宝国际等公司，尤其是劲嘉股份因其在电子烟领域的布局和技术储备，被列为首选股票。

行业表现

• 电子烟行业相对收益和绝对收益在12个月内分别达到13.35%和0.96%。行业整体表现优于市场，但受到监管政策影响，增速有所波动。

图表与数据

• 图1：电子烟构造
• 图2：电子烟产业链
• 图3：电子烟发展历程
• 图4：电子烟行业市场规模
• 图5：吸烟人口占比大幅下降
• 图6：全球各地区吸烟人口变化
• 图7：美国学生中电子烟渗透率
• 图8：2016年全球电子烟销售结构
• 图9：四大电子烟品牌市占情况
• 图10：JUUL电子烟
• 图11：2016年全球电子烟销售结构
• 图12：美国电子烟销售渠道
• 图13：日本传统香烟销量下滑
• 图14：传统香烟增值税税收情况
• 图15：加热不燃烧式电子烟规模增长及预测
• 图16：IQOS结构
• 图17：IQOS Google搜索热度变化
• 图18：日本IQOS市场份额
• 图19：菲莫国际烟弹累计出货量
• 图20：全球烟草行业市场份额结构
• 图21：四大烟草公司电子烟产品
• 图22：菲莫国际营收情况
• 图23：菲莫国际净利润情况
• 图24：菲莫国际RRPs产品累计营收
• 图25：菲莫国际股价走势
• 图26：英美烟草营收情况
• 图27：英美烟草净利润情况
• 图28：英美烟草股价走势
• 图29：英美烟草电子烟品牌
• 图30：日本烟草营收情况
• 图31：日本烟草净利润情况
• 图32：日本烟草电子烟产品
• 图33：中国电子烟市场规模
• 图34：中国电子烟销售渠道
• 图35：TOP10加热不燃烧型电子烟专利申请机构
• 图36：加热不燃烧型电子烟专利申请数量
• 图37：川烟宽窄功夫电子烟
• 图38：美国电子烟行业市场规模
• 图39：美国电子烟广告投入
• 图40：电子烟监管政策
• 图41：电子烟监管思路
• 图42：电子烟监管各环节
• 图43：劲嘉股份营收情况
• 图44：劲嘉股份净利润情况
• 图45：劲嘉股份收入结构
• 图46：劲嘉股份上市的电子烟
• 图47：华宝国际营收情况
• 图48：华宝国际净利润情况
• 图49：华宝国际业务结构
• 图50：SPV提神筒电子烟
• 图51：V2PRO电子烟
• 图52：东风股份营收情况
• 图53：东风股份净利润情况
• 图54：集友股份营收情况
• 图55：集友股份净利润情况
• 图56：盈趣科技营收情况
• 图57：盈趣科技净利润情况
• 图58：盈趣科技产品结构
• 图59：盈趣科技电子烟产品部件
• 表1：传统烟草与电子烟的差异
• 表2：上游原材料代表企业
• 表3：IQOS设备部分成本构成
• 表4：各大型烟草企业加热不燃烧产品
• 表5：美国监管电子烟各环节
• 表6：美国监管电子烟各环节
• 表7：主要市场的电子烟监管思路