深度报告-20210930-国信证券-电子烟专题研究系列之二_我国新型烟草税收方式和影响_24页_1mb

电子烟税收政策分析及投资建议

核心内容

本报告围绕我国电子烟税收政策展开，探讨了当前税收结构、历史演变及未来可能的调整方向，并分析了不同税收方式对产业链的影响。

中国烟草税收体系

• 主要税种：包括烟叶税、消费税、增值税、企业所得税等。
• 税收结构：从量从价混合，以生产环节为主。
• 税率与税收归属：
  • 烟叶税：20%，归地方财政。
  • 消费税：分级从价+从量，主要归中央财政。
  • 增值税：13%，中央地方各50%。
  • 企业所得税：25%，中央60%，地方40%。
• 综合税率：2018年卷烟综合税率为66.6%，零售价中税收占比约52.8%。

海外烟草税收体系

• HTP（加热烟草制品）：通常以烟草含量为税基，税率低于香烟。
• ENDs（尼古丁电子传输系统）：多数国家按烟油体积征从量税，部分国家对尼古丁征税。
• ENNDs（非尼古丁电子传输系统）：部分国家同样按烟油体积征税，不区分是否含尼古丁。

主要观点

1. 税收政策影响：税收作为调控工具，能够调节烟草消费结构，提高征管效率，同时对产业链利润率和利益分配产生深远影响。
2. 未来征税趋势：我国电子烟将逐步纳入烟草专卖体系，税负或将向传统烟草靠拢，以实现税负等价。
3. 征税方式选择：初期可能采用从量税或对尼古丁征税，以提高征管效率；未来或根据尼古丁含量和产品类别进行分级征税。
4. 产业链重构：征税可能导致产品价格上升，影响终端销量；但若能以价换量，将有助于行业长远发展。
5. 投资建议：关注技术领先、研发能力强、与大客户绑定紧密的中游电子烟代工龙头，如思摩尔国际。

关键信息

• 税收结构影响价格：从量税倾向于缩小产品间价差，从价税则可能提高价格。
• 监管与税收关系：政策落地将影响产业链利润分配，民企参与将带来发展机会。
• 税收公平性：未来税收制度可能基于尼古丁含量与产品等级进行分级管理。
• 征税难点：电子烟品类多样，税基难以确认，征管效率面临挑战。

投资建议

• 重点推荐：思摩尔国际（06969.HK）
• 理由：
  • 在陶瓷雾化芯领域起步早，技术领先。
  • 研发投入大，专利群完整。
  • 与下游大客户关系紧密，具备品牌与市场优势。

风险提示

• 政策出台方向与预期不符。
• 电子烟市场增长低于预期。
• 龙头企业订单情况未达预期。

税收结构对产业链的影响

• 税收等价原则：未来新型烟草税负可能逐步与传统烟草接近。
• 征税方式选择：
  • 从量税：便于征管，但难以与香烟税负比较。
  • 从价税：更易实现税收等价，但需准确评估产品价值。
  • 混合税：兼顾从量与从价，但监管复杂度增加。
• 对价格与销量的影响：税收增加可能导致产品价格上涨，若无法完全转移税负，将压缩产业链利润。

税收政策对市场预期的影响

• 政策预期：若税收政策出台乐观，将提振市场信心。
• 企业竞争力：技术领先、规模较大、客户资源丰富的企业将更受益于政策落地后的市场机遇。

总结

本报告系统梳理了我国及海外烟草税收体系，分析了不同税收结构的优缺点及其对价格、利润和市场的影响。未来我国电子烟税收政策或将逐步与传统烟草等价，优先考虑征管效率，初期可能采用从量税或尼古丁源征税，后期可能根据产品类别和尼古丁含量进行分级征税。在政策落地后，产业链利润分配可能发生变化，企业能否以价换量将决定其未来发展。因此，建议关注技术领先、客户绑定紧密的电子烟代工龙头，如思摩尔国际。