轻工行业电子烟专题研究系列之二：我国新型烟草税收方式和影响-20210930-国信证券-24页_1mb

电子烟税收政策与行业影响分析

核心内容

本报告聚焦于中国电子烟税收政策的演变趋势及其对行业的影响，结合国内外烟草税收体系进行分析，为投资者提供投资建议和风险提示。

中国烟草税收体系

中国烟草税收以消费税为主，采用从量从价混合计税方式，主要在生产和批发环节征收。目前，我国烟草综合税率为 66.6%，其中消费税占比最大，归中央财政。增值税和企业所得税由中央和地方共享，烟叶税归地方财政。

• 消费税：分为甲类（调拨价70元/条以上）和乙类（调拨价70元/条以下），分别按 56% 和 36% 征收，并附加每支 0.003元 的从量税。
• 增值税：税率 13%，按零售价计算，中央与地方各占 50%。
• 烟叶税：税率 20%，按收购金额计税，归地方财政。

海外烟草税收体系

• HTP（加热不燃烧烟草制品）：通常以烟草含量为税基，征税水平低于香烟。
• ENDs（尼古丁电子传输系统）：多数国家按烟油体积征收从量税，部分国家采用从价或混合方式。
• ENNDs（非尼古丁电子传输系统）：多数国家未区分是否含尼古丁，直接按体积征税。

主要观点

1. 税收政策演变：随着电子烟行业的发展，中国或将逐步引入消费税，以实现税负等价，与传统烟草产品趋同。
2. 征税方式选择：初期征税可能以征管效率为优先，采用从量税（按烟油体积）或从尼古丁源头征税。未来或根据尼古丁含量和产品类别进行分级征税。
3. 产业链影响：税收政策的调整可能改变产业链利润分配格局，若企业无法有效转移税负，则利润率将受到压缩。监管允许民企参与将带来更广阔的发展空间。
4. 税收结构对价格影响：
   • 从量税可能缩小产品间价差，但难以与香烟税负等价。
   • 从价税可能降低价格，但存在税收低估风险。
   • 混合税制结合了从量和从价，有助于实现税收等价，但监管难度较高。

关键信息

• 税收等价原则：新型烟草的税负将逐步与传统烟草趋同，以实现公平性。
• 征税方式选择：从量税因征管简便，可能成为初期选择；未来或引入分级征税。
• 监管落地影响：税收政策落地后，产业链利润可能被压缩，企业需在合规前提下实现规模增长。
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投资建议

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  • 2022E EPS: 1.27 元
  • 2021E PE: 30.70 倍
  • 2022E PE: 23.27 倍
• 投资评级：买入

风险提示

• 政策风险：政策出台可能超出市场预期，对行业造成冲击。
• 市场风险：电子烟销量增长可能低于预期。
• 企业风险：龙头企业订单情况可能不及预期。

总结

电子烟作为新型烟草产品，其税收政策的演变将对产业链利润分配和企业经营产生深远影响。当前，中国尚未对电子烟征收消费税，但随着行业规范化，未来税负或将逐步与传统烟草接近。在税收结构设计上，考虑到征管效率和公平性，可能采用从量税或从价税，甚至混合税制。最终税收政策的落地将考验企业能否在合规前提下实现市场扩张，而技术领先、规模优势明显的思摩尔国际有望在这一过程中占据有利地位。