轻工制造电子烟行业深度报告：政策东风将至，电子烟行业整装待发-20190813-长城证券-40页_3mb

电子烟行业深度报告总结

核心内容

电子烟行业在全球范围内快速发展，尤其在加热不燃烧（HNB）及雾化蒸汽型电子烟领域。我国作为全球电子烟生产大国，占据全球90%以上的产量，但市场渗透率仍较低，仅为0.32%，远低于美国（5.5%）和英国（9.5%）。未来随着政策逐步规范，我国电子烟市场有望实现快速成长，市场规模将超过200亿美元。

主要观点

• 行业概况：电子烟作为传统卷烟的替代品，具有减害性优势，受到多国权威机构认可。我国烟草专卖制度对行业发展形成重要影响，中烟在行业中发挥主导作用。
• 政策影响：电子烟行业标准即将出台，国家卫健委正推动立法监管，未来将对线上销售、广告宣传等进行严格管理。政策的规范化将提升行业门槛，促进市场健康发展。
• 产品优势：加热不燃烧产品与传统卷烟口感接近，且减害性显著。雾化蒸汽型电子烟通过尼古丁盐技术改善了尼古丁吸收效率，成为主流趋势。
• 产业链分析：我国上游产业链配套完善，具备较强制造能力，但品牌集中度有待提升。中游品牌商多为代工转自主或互联网型品牌，下游线上销售占主导，未来可能受政策限制，线下渠道将逐步发展。

关键信息

电子烟市场现状

• 我国电子烟市场渗透率低，但作为全球主要生产国，出口占比高。
• 2018年我国电子烟市场规模约7.5亿美元，仅占全球市场不足5%。
• 若渗透率提升至英国水平，市场规模有望超过200亿美元。

产品类型与特点

• 加热不燃烧型（HNB）：如IQOS，通过低温加热烟草薄片，减少有害物质释放，口感接近传统卷烟，减害属性获认可。
• 雾化蒸汽型：通过尼古丁盐技术提升使用体验，封闭式烟油系统成为主流，更安全便捷。

使用成本

• 电子烟单日使用成本在20-30元之间，与我国中高档卷烟成本相近，未来可能进一步缩小差距。
• 加热不燃烧产品成本略高于雾化蒸汽型，但与中高档卷烟接近，有助于吸引目标客群。

政策趋势

• 电子烟将纳入立法监管，线上销售可能受限，线下渠道将围绕中烟专卖体系发展。
• 加热不燃烧烟弹已被认定为烟草制品，需遵守烟草专卖制度。

投资建议

• 重点推荐：劲嘉股份（绑定中烟，均衡布局两种产品），盈趣科技（IQOS外观件供应商），集友股份（为中烟提供烟草薄片），中烟香港（中烟对外贸易窗口）。
• 风险提示：政策不确定性、电子烟产品接受度不及预期等。

产业链分析

• 上游：雾化器、加热部件、芯片、锂电池、外观件等具有较高技术及政策壁垒，其中陶瓷雾化芯、锂电池等技术较为成熟，国内企业具备一定竞争力。
• 中游：品牌商及制造商众多，但缺乏龙头，未来将由中烟引导行业发展。
• 下游：线上销售为主，但未来可能受政策限制，线下渠道建设将逐步加强。

图表目录（关键数据）

• 图1：国家烟草专卖局组织架构
• 图2：全球卷烟销售额及YoY
• 图3：全球主要烟草消费国（消费额占比）
• 图4：中烟卷烟销售收入及YoY
• 图5：我国烟草税利总额及增速
• 图6：我国卷烟销量及YoY
• 图7：我国卷烟平均售价及增速
• 图8：各国平均卷烟售价
• 图9：我国高档烟销量及占比
• 图10：全球电子烟发展历程
• 图11：全球电子烟销售额及增速
• 图12：各国电子烟销售占比
• 图13：全球电子烟市场类别构成
• 图14：我国电子烟产品产量及需求量
• 图15：我国电子烟配套产品产量及需求量
• 图16：我国电子烟市场规模及增速
• 图17：我国电子烟渗透率较低
• 图18：电子烟国家标准处于正在批准状态
• 图19：加热不燃烧型电子烟产品迭代情况
• 图20：各机构对IQOS减害属性论证情况
• 图21：不同烟草产品抽吸后血液中尼古丁含量变化曲线
• 图22：开放式与封闭式电子烟增速分化
• 图23：美国市场封闭式与开放式电子烟增速
• 图24：电子烟产业链结构图
• 图25：菲莫国际加热组件专利CN201380037693.5
• 图26：IQOS片状加热器
• 图27：LiL针状加热器
• 图28：电子烟所用芯片
• 图29：常见新型烟草产业链上芯片供应商
• 图30：新型烟草用18500锂电池
• 图31：常见新型烟草产业链上电池供应商
• 图32：IQOS塑胶外壳
• 图33：常见新型烟草产业链上塑料五金供应商
• 图34：新型烟草用烟油
• 图35：常见新型烟草产业链上烟油供应商
• 图36：IQOS烟弹结构
• 图37：IQOS烟弹拆解图
• 图38：2018年电子烟市场集中度（CR4）
• 图39：2018年日本加热不燃烧市场IQOS市占率
• 图40：菲莫国际HNB产品市占率
• 图41：IQOS产品
• 图42：IQOS Mesh
• 图43：Vype电子烟
• 图44：Glo加热不燃烧产品
• 图45：Logic电子烟
• 图46：Ploomtech结构
• 图47：PloomtechS采用高温加热技术
• 图48：Ploomtech+采用低温加热技术
• 图49：帝国烟草Blu电子烟
• 图50：加热不燃烧品牌Pulze和口服尼古丁产品skruf
• 图51：2018年美国电子烟市场份额
• 图52：Juul产品
• 图53：麦克韦尔海外市场市占率
• 图54：麦克韦尔Feelm陶瓷雾化芯
• 图55：同道大叔YOOZ电子烟
• 图56：RELX电子烟
• 图57：常见新型烟草贸易公司
• 图58：雾芯科技品牌悦刻天猫旗舰店
• 图59：日本便利店展示的IQOS立体广告牌
• 图60：美国便利店出售的电子烟
• 图61：IQOS专卖店
• 图62：Ploomtech专卖店
• 图63：中美电子烟销售渠道结构对比
• 图64：IQOS专卖店
• 图65：Ploomtech专卖店
• 图66：中烟香港新型烟草出口业务流程示意图

表格目录（关键数据）

• 表1：我国烟草税费构成
• 表2：提税对卷烟销售额及利税总额变动影响测算
• 表3：卷烟档次划分
• 表4：不同新型烟草市场渗透率下新型烟草市场规模预测值
• 表5：电子烟相关政策一览
• 表6：提税对卷烟销售额及利税总额变动影响测算
• 表7：常见蒸汽型产品价格
• 表8：常见加热不燃烧产品价格
• 表9：常见卷烟价格