扬梅数据王系列之2018年一季报2017年报分析篇：二季度盈利或迎小阳春，下半年有放缓压力-20180502-申万宏源-18页-1mb

报告摘要

2018年A股盈利分析总结

核心内容

本报告分析了2018年第一季度及2017年年报数据，探讨了A股整体及非金融石油石化行业盈利情况，并展望了2018年全年盈利趋势。

主要观点

1. A股ROE连续7个季度上行，关注营收增速放缓趋势

营收增速放缓：2018Q1非金融石油石化A股营收增速从2017Q4的20.6%放缓至14.8%，主要受PPI快速回落影响。但预计2018Q2PPI中枢小幅反弹，带动营收增速小幅回升。
毛利率提升趋势延续：2017Q3以来，非金融石油石化A股毛利率（TTM）持续提升，2017Q4和2018Q1分别环比提升0.6和0.2个百分点。产能利用率高位是毛利率提升的主要原因，但未来提升空间有限。
净利率提升抵消其他因素：尽管资产周转率和杠杆率小幅下滑，但销售净利率的提升有效支撑了ROE连续7个季度上行。预计2018Q2ROE将继续提升，但下半年可能回落。
利润增速放缓：2017年非金融石油石化A股归母净利润增速为33%，2018Q1放缓至24.7%。剔除基数效应后，利润增速环比仍优于往年同期。
经营效率指标恶化：营收增速中枢下台阶导致存货周转率和应收账款周转率自2016Q3以来首次边际恶化。但现金流改善，集中在上中游板块。

2. 板块盈利：大市值龙头效应下降，创业板增速拐头但持续性存疑

大市值龙头盈利下降：2017年大市值公司利润增速达53.6%，而2018Q1下降至19.7%，中盘股盈利相对占优，达到40.3%。
创业板盈利改善：剔除温氏乐视和光线传媒后，创业板利润增速从2017Q4的2.5%大幅提升至2018Q1的23.7%，但ROE和销售净利率仍未明显改善，持续性有待验证。

3. 寻找景气改善行业和业绩超预期公司

业绩改善行业：消费品（医药、食品饮料）、房地产、公用事业（电力和环保）和通信板块在2018Q1业绩改善明显。
业绩超预期公司：多家公司业绩超出分析师预期，包括美凯龙、洋河股份、高能环境、三一重工、中国国航、扬农化工等。这些公司主要受益于营收增长、毛利率提升、订单增加等因素。

关键信息

营收与价格关系：企业营收由销量和价格共同决定，2018Q1价格下跌导致营收增速放缓，但销量增长可能带动Q2营收小幅回升。
毛利率提升：产能利用率高位是毛利率提升的关键，但PPI回落限制了未来提升空间。
ROE变化趋势：ROE连续7个季度上行，但下半年可能因净利率回落而有所下降。
板块差异：中盘股表现优于大市值龙头股，创业板盈利改善但ROE未显著提升。
现金流改善：上中游板块现金流改善明显，而下游消费和TMT板块保持稳定。
业绩超预期公司：多个行业和个股在2018Q1表现超预期，部分得益于行业景气度提升、订单增加、成本控制等。

图表与数据

图1：经济从2017Q4的“量价齐跌”转变为2018Q1的“量升价跌”。
图2：PPI快速回落导致2018Q1非金融A股营收增速大幅放缓。
图3：预测2018年PPI走势，预计Q2小幅反弹。
图4：毛利率延续2017Q3以来的回升趋势。
图5：成本结构影响毛利率，PPI变化仅反映可变成本。
图6：2018Q1工业企业产能利用率仍处于2013年以来的高位。
图7：A股ROE连续7个季度上行。
图8：除TMT和金融外，其他板块ROE均有提升。
图9：非金融A股销售净利率自2016Q1以来逐季提升。
图10：2018Q1财务费用增速大幅提升。
图11：三费占营业成本比重提升。
图12：2018Q1资产周转率小幅回落。
图13：营收增速放缓是资产周转率下滑主因。
图14：非金融石油石化A股归母净利润增速从33%放缓至24.7%。
图15：2018Q1利润环比增长明显。
图16：预计2018年全年归母净利润增速分别为24.7%、28%、20%和15%。
图17：中小板（剔除金融和并购重组）18Q2预告增速环比持平。
图18：存货和应收账款周转率再次回落。
图19：非金融石油石化A股整体现金流改善。
图20：现金流改善集中在上中游板块。
图21：大型企业与中型企业PMI明显回落。
图22：创业板相对主板业绩增速差回升。
图23：创业板ROE和销售净利率未明显改善。
表1：非金融石油石化A股营收增速变化。
表2：大市值与中盘股利润增速对比。
表3：申万一级行业财务指标综合打分。
表4：2018Q1业绩超预期公司汇总。

总结

本报告指出，尽管2018Q1A股整体盈利增速有所放缓，但ROE仍连续7个季度上行，主要得益于销售净利率提升。非金融石油石化行业在产能利用率高位支撑下，毛利率和ROE保持增长。未来，预计Q2营收和利润增速将小幅回升，但下半年可能面临毛利率和净利率回落压力。板块间表现差异显著，中盘股和部分行业（如消费品、房地产、公用事业和通信）表现优于大盘，而电子、轻工、农林牧渔和汽车板块则持续恶化。多家公司业绩超出预期，值得关注。

展开完整摘要