20181101-申万宏源-扬梅数据王系列之2018Q3财报业绩总结篇_ROE连8个季度增长后首次回落_12页_1016kb

2018年Q3 A股盈利与ROE分析总结

核心内容概述

本报告分析了2018年第三季度A股非金融石油石化板块的盈利情况与ROE变化，同时对各板块及行业的财务表现进行了评估。整体来看，18Q3利润增速虽快速回落，但符合前期预期，而ROE增长则低于预期。报告还指出各板块盈利趋势不明显，并提醒投资者关注创业板商誉减值风险。

主要观点

• 利润增速回落符合预期：
  18Q3非金融石油石化A股营收累计增速从14.5%小幅回落至13.7%，归母净利润累计增速从20.6%放缓至14.5%，但整体仍符合预期。剔除基数效应后，利润单季环比增长虽弱于季节性，但优于2011、2012和2015年同期。

• ROE增长弱于预期：
  非金融石油石化ROE(TTM)从10.3%回落至10.0%，为连续8个季度增长后首次回落。销售净利率下行是主因，毛利率和三费率也有所上升，导致ROE超预期下滑。预计ROE将逐季回落。

• 企业经营效率改善：
  经营性现金流在18Q3有所好转，尤其在周期品、中游及部分成长板块。但电子、通信、化工和家电等板块现金流恶化明显。在建工程增速持续上升，后续投产压力需密切关注。

• 未来盈利展望：
  考虑到18Q4需求存超预期下行风险，非金融石油石化A股全年利润增速从13%下调至11%。参考历史经验，本轮盈利下行周期可能持续至2019Q3，届时净利润增速和ROE均可能下滑。

• 板块表现差异：
  中盘股在18Q3盈利相对占优，而创业板指（剔除温氏和乐视）利润增速从26.8%回落至22.2%，存在年报商誉减值风险。预计创业板相对主板的业绩优势至少要到19Q1才能明显体现。

• 行业景气度分析：
  18Q3基本面改善的行业包括银行、石化、燃气、包装印刷、畜禽养殖、纺织制造、休闲服务、军工等。但大部分消费品和成长板块如半导体、计算机应用景气度环比下行。申万分析师对未来盈利预期谨慎的行业包括电子、云计算、燃气和钢铁等。

关键信息

财务指标变化

在建工程与固定资产

• 在建工程增速从18Q2的7.3%加速回升至12.7%。
• 在建工程/固定资产已回归至历史中值附近。
• 需重点关注的行业包括化纤、计算机应用、通信设备、环保、黑电、服装家纺、金属制品等，这些行业在建工程/固定资产处于历史高位，后续产能投放压力较大。

盈利与现金流

• 经营性现金流改善集中在周期品中的地产、建筑、钢铁、建材，以及成长板块中的传媒、军工等。
• 电子、通信、化工和家电等板块经营性现金流恶化明显。

创业板风险提示

• 创业板指（剔除温氏和乐视）Q3单季利润同比仅增长4.5%，远低于累计数据。
• 2018年报可能是创业板商誉减值压力的高点，需警惕业绩风险。

结论

整体来看，2018年Q3非金融石油石化板块盈利增速回落符合预期，但ROE增长低于预期，主要因销售净利率下行。中盘股盈利相对占优，而创业板存在商誉减值风险，业绩优势预计在19Q1才能显现。部分行业如石化、畜禽养殖和军工景气度环比改善，而消费品和成长板块景气度普遍下行。建议投资者重点关注盈利可持续的板块，并警惕未来可能的盈利与ROE下行风险。