20260528-浦银国际证券-滔搏-06110.HK-高股息以及较强的业绩确定性为股价提供强有力的支撑_8页_1016kb

滔搏（6110.HK）总结

核心内容

滔搏（6110.HK）作为中国运动服饰行业的领先企业，尽管面临行业竞争和Nike短期战略调整带来的挑战，仍展现出较强的业绩确定性和高股息属性，为股价提供支撑。浦银国际对滔搏的未来表现持乐观态度，维持“买入”评级，并将目标价调整至3.44港元。

主要观点

• 全域化运营支撑业绩：滔搏通过全域化运营策略，尤其是在私域引流和精细化运营方面，有效提升了平均单店店效。即使净关660家门店（占总店数的13.1%），FY26零售收入仅下降2.7%，表明公司运营效率显著提升。

• FY27面临挑战，但仍有降本空间：尽管FY27零售折扣加深，毛利率面临压力，但公司仍可通过关闭低效门店、降低租金费用率以及推进数智化和AI能力提升运营效率，从而改善利润率。

• Nike战略调整带来中长期利好：Nike在FY27的策略调整，尽管短期内对终端需求有负面影响，但长期有助于提升品牌力和销售折扣趋势，为滔搏带来业绩改善的催化剂。

• 高股息属性巩固：滔搏在FY26派发特别股息，使股息率提升至11.4%，进一步巩固其高股息属性，提升投资者信心。

• 维持“买入”评级：基于FY26的业绩表现和未来增长预期，浦银国际维持滔搏“买入”评级，并将目标价调整至3.44港元，对应15倍FY26E市盈率。

关键信息

财务表现回顾

• FY26营业收入：25,740百万人民币，同比下降4.7%
• FY26归母净利润：1,267百万人民币，同比下降1.5%
• FY26经营利润率：5.9%，较FY25略有提升
• FY26归母净利率：4.9%，较FY25有所提升
• FY26股息率：11.4%

盈利预测（2027-2029）

投资风险

• 行业需求放缓
• 高端运动服饰市场竞争加剧
• 运营效率改革效果低于预期

评级与目标价

• 评级：买入
• 目标价：3.44港元（+23.7%潜在升幅）
• 当前股价：2.78港元
• 52周股价区间：2.47-3.50港元
• 总市值：17,239百万港元
• 近3月日均成交额：31.7百万港元

情景假设

乐观情景（20%概率）

• 目标价：4.30港元
• 预测：
  • FY27毛利率同比持平
  • FY27零售折扣稳定
  • FY27费用率显著改善

悲观情景（25%概率）

• 目标价：2.75港元
• 预测：
  • FY27毛利率同比下滑50bps
  • FY27零售折扣持续加深
  • FY27费用率同比持平

财务比率

治理与合规

• 本报告由浦银国际证券有限公司编制，所有信息基于可靠来源，但不保证其准确性。
• 报告仅供指定机构投资者使用，不得向公众分发或传递。
• 报告不构成任何交易要约或邀请，投资者应咨询专业顾问。
• 本报告不包含所有相关信息，不应作为投资决策的唯一依据。
• 本报告涉及前瞻性陈述，受多种风险和不确定性影响。

权益披露

• 浦银国际未持有滔搏超过1%的财务权益
• 与滔搏在过去12个月内无投资银行业务关系
• 未参与滔搏证券的庄家活动