> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 滔搏（6110.HK）总结 ## 核心内容 滔搏（6110.HK）作为中国运动服饰行业的领先企业，尽管面临行业竞争和Nike短期战略调整带来的挑战，仍展现出较强的业绩确定性和高股息属性，为股价提供支撑。浦银国际对滔搏的未来表现持乐观态度，维持“买入”评级，并将目标价调整至3.44港元。 ## 主要观点 - **全域化运营支撑业绩**：滔搏通过全域化运营策略，尤其是在私域引流和精细化运营方面，有效提升了平均单店店效。即使净关660家门店（占总店数的13.1%），FY26零售收入仅下降2.7%，表明公司运营效率显著提升。 - **FY27面临挑战，但仍有降本空间**：尽管FY27零售折扣加深，毛利率面临压力，但公司仍可通过关闭低效门店、降低租金费用率以及推进数智化和AI能力提升运营效率，从而改善利润率。 - **Nike战略调整带来中长期利好**：Nike在FY27的策略调整，尽管短期内对终端需求有负面影响，但长期有助于提升品牌力和销售折扣趋势，为滔搏带来业绩改善的催化剂。 - **高股息属性巩固**：滔搏在FY26派发特别股息，使股息率提升至11.4%，进一步巩固其高股息属性，提升投资者信心。 - **维持“买入”评级**：基于FY26的业绩表现和未来增长预期，浦银国际维持滔搏“买入”评级，并将目标价调整至3.44港元，对应15倍FY26E市盈率。 ## 关键信息 ### 财务表现回顾 - **FY26营业收入**：25,740百万人民币，同比下降4.7% - **FY26归母净利润**：1,267百万人民币，同比下降1.5% - **FY26经营利润率**：5.9%，较FY25略有提升 - **FY26归母净利率**：4.9%，较FY25有所提升 - **FY26股息率**：11.4% ### 盈利预测（2027-2029） | 年度 | 营业收入（百万人民币） | 同比变动 | 归母净利润（百万人民币） | 同比变动 | 市盈率（x） | ROE（%） | |------|------------------------|----------|---------------------------|----------|------------|---------| | FY27E | 25,016 | -2.8% | 1,255 | -1.0% | 12.1 | 15.0 | | FY28E | 25,192 | +0.7% | 1,306 | +4.1% | 11.6 | 16.5 | | FY29E | 26,222 | +4.1% | 1,438 | +10.1% | 10.6 | 19.1 | ### 投资风险 - 行业需求放缓 - 高端运动服饰市场竞争加剧 - 运营效率改革效果低于预期 ### 评级与目标价 - **评级**：买入 - **目标价**：3.44港元（+23.7%潜在升幅） - **当前股价**：2.78港元 - **52周股价区间**：2.47-3.50港元 - **总市值**：17,239百万港元 - **近3月日均成交额**：31.7百万港元 ## 情景假设 ### 乐观情景（20%概率） - **目标价**：4.30港元 - **预测**： - FY27毛利率同比持平 - FY27零售折扣稳定 - FY27费用率显著改善 ### 悲观情景（25%概率） - **目标价**：2.75港元 - **预测**： - FY27毛利率同比下滑50bps - FY27零售折扣持续加深 - FY27费用率同比持平 ## 财务比率 | 指标 | FY2025A | FY2026A | FY2027E | FY2028E | FY2029E | |------|---------|---------|---------|---------|---------| | 毛利率 | 38.4% | 38.0% | 37.8% | 37.9% | 38.0% | | 经营利润率 | 5.9% | 5.9% | 6.1% | 6.4% | 6.8% | | 归母净利率 | 4.8% | 4.9% | 5.0% | 5.2% | 5.5% | | ROE | 13.6% | 14.3% | 15.0% | 16.5% | 19.1% | | 市盈率 | 11.8 | 12.0 | 12.1 | 11.6 | 10.6 | ## 治理与合规 - 本报告由浦银国际证券有限公司编制，所有信息基于可靠来源，但不保证其准确性。 - 报告仅供指定机构投资者使用，不得向公众分发或传递。 - 报告不构成任何交易要约或邀请，投资者应咨询专业顾问。 - 本报告不包含所有相关信息，不应作为投资决策的唯一依据。 - 本报告涉及前瞻性陈述，受多种风险和不确定性影响。 ## 权益披露 - 浦银国际未持有滔搏超过1%的财务权益 - 与滔搏在过去12个月内无投资银行业务关系 - 未参与滔搏证券的庄家活动