20250304-国金证券-滔搏-06110.HK-弹性_红利双引领_拐点配置正当时_19页

滔搏公司研究报告分析总结

滔搏为国内最大运动服经销商，前身为百丽国际体育事业部，主攻国际品牌（如耐克、阿迪达斯）在华销售代理。FY2024公司营收289.33亿元（港元），同比增长69.3%，归母净利润22.13亿元（港元），同比增长2049%。（1）会员体系：截至FY25H1，累计会员8.1亿，较FY2020末增长4倍；复购会员占比超70%，高粘性。（2）运营效率：存货周转表现优于宝胜，数字化工具提升订货、补货效率，门店数量从FY2018年8,302家降至FY2024年6,144家，坪效和店效显著提升。（3）产品管理：精细化订货及灵活调货提高交付效率。

合作品牌以耐克、阿迪达斯为主（占比85%），业绩与二人表现高度正相关。2023年1月阿迪达斯新任CEO古尔登实施本土战略，大中华区营收自FY23Q2起连续正增长，品牌力修复良好。2024年10月耐克新CEO贺雁峰回归供应商关系改善策略，公司盈利筑底，技术面显示复苏路径可行。

三年盈利预测：2025-2027年EPS分别为0.22、0.27、0.32元；PE分别为14、12、10倍。给予FY2025年15倍估值，目标价433港元，首次“买入”评级。或受益于阿迪耐克品牌复苏及公司盈利弹性。

主要风险：内需恢复不及预期、行业竞争加剧、耐克阿迪复苏不及预期。

财务亮点：近三年平均分红率达104%，FY2024股息率72%；现金流强劲（净现比14-30），高股息收益特征明显。