20260528-国信证券-滔搏-06110.HK-全年核心经营利润同比持平_分红率达137_11页_1mb

滔搏（06110.HK）总结

核心内容

滔搏（06110.HK）在2026财年面临消费需求波动及线下客流承压的挑战，全年收入同比下降4.7%至257.4亿元，但通过费用端优化，核心经营利润同比持平，归母净利润仅下降1.5%至12.7亿元，展现出较强的利润韧性。公司维持高派息率137.1%，自2019年上市以来累计派息率已达107.3%，现金回报能力突出。

主要观点

• 收入与利润表现：尽管收入小幅下滑，但核心经营利润保持稳定，归母净利润仅微降，表明公司盈利能力相对稳健。
• 费用优化：销售及分销开支与一般及行政开支合计下降6.7%，费用率下降0.7个百分点至32.4%，主要受益于线上业务费用率较低及门店网络优化。
• 门店结构优化：直营门店净减少660家至4,360家，同比下降13.1%，但单店销售面积同比增加3.9%，显示公司注重效率和坪效。
• 全域运营与会员体系：公司持续深化全域运营与用户运营，截至2026年2月末，累计用户达9,290万，会员贡献线下及小程序销售额占比达91.7%，复购会员贡献约70%，高价值会员贡献约35%。
• 品牌与渠道布局：围绕跑步与户外等高景气细分赛道完善品牌矩阵，推进数智化与AI在终端运营中的落地，夯实长期内生增长动能。

关键信息

• 收入分布：2026财年零售业务收入224.1亿元（-2.7%），批发业务收入31.6亿元（-16.6%）。
• 品牌表现：主力品牌（耐克、阿迪达斯）收入223.3亿元（-4.2%），其他品牌收入32.5亿元（-7.4%）。
• 毛利率：同比下降0.4个百分点至38.0%，主因线上销售占比提升及折扣率加深。
• 净利率：同比提升0.1个百分点至4.9%，反映利润改善。
• 现金流与库存：经营现金流净额下降27.3%至27.3亿元，但自由现金流/净利润约1.9倍，现金创收能力保持稳健；年末存货54.9亿元，同比下降8.6%，库存周转天数为131.4天，同比下降3.5天。
• 市场展望：财年四季度流水降幅收窄，管理层对新财年维持“短期谨慎、长期乐观”态度，力争利润额稳定及净利率改善。

财务预测与估值

投资建议

• 投资评级：优于大市（维持）。
• 估值区间：3.10-3.30港元，对应2027财年13-14倍PE。
• 盈利预测：基于主要合作伙伴短期业绩压力，小幅下调FY2027-2028盈利预测，预计FY2027-2029净利润分别为12.7亿元、13.9亿元、15.1亿元。
• 股息率：截止5/27日收盘价，公司股息率高达12%，估值吸引力强。
• 市场表现：公司股价在2025年表现波动，但整体上保持相对稳定，显示出一定的抗跌能力。

风险提示

• 宏观消费需求不及预期：可能影响公司整体销售表现。
• 渠道运营优化不及预期：可能影响公司成本控制与利润增长。
• 品牌声誉风险：可能对公司的市场表现产生负面影响。

综上所述，滔搏在面临市场挑战时展现出较强的运营韧性和利润管理能力，通过费用优化和门店效率提升，保持了稳定的盈利水平和高派息率，长期现金回报能力突出。公司未来若能有效应对品牌伙伴的业绩压力，有望实现销售增长和利润提升。