> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档总结 ## 核心内容 公司FY2026财年整体业绩符合市场预期，下半年经营环比有所改善。尽管全年营业收入和净利润同比分别下降4.7%和1.5%，但期间费用的有效控制和实际所得税率的下降推动了权益持有人应占利润率的微升。消费环境疲软对公司经营带来较大挑战，其中批发业务收入下降尤为明显，同比减少16.6%。毛利率小幅下降主要受到促销折扣加深和线上收入占比提高的影响。 ## 主要观点 - **短期经营挑战**：公司面临消费疲软带来的压力，尤其是主力品牌之一的耐克仍在调整过程中，对公司收入构成较大影响。 - **高分红政策**：良好的现金流支撑下，公司保持高派息率。FY2026财年派息率高达137%，公司通过中期和年末派息，展现出对股东的持续回报。 - **中长期发展策略**：公司正通过强化全域零售和数智化赋能，同时拓展跑步、户外等高潜能赛道，逐步丰富多品牌矩阵，这些举措预计将在中长期为公司带来增长动力。 ## 关键信息 ### 财务数据 | 指标 | FY24A | FY25A | FY26E | FY27E | FY28E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入（百万元） | 28,933 | 27,013 | 25,740 | 25,467 | 26,353 | | 营业利润（百万元） | 2,748 | 1,593 | 1,522 | 1,631 | 1,817 | | 归母净利润（百万元） | 2,213 | 1,286 | 1,267 | 1,283 | 1,444 | | 毛利率(%) | 41.8 | 38.4 | 38.0 | 38.3 | 38.6 | | 归母净利率(%) | 7.6 | 4.8 | 4.9 | 5.0 | 5.5 | | ROE(%) | 22.5 | 13.6 | 14.3 | 14.4 | 15.3 | | 市盈率 | 6.4 | 11.0 | 11.2 | 11.1 | 9.8 | | 市净率 | 1.4 | 1.6 | 1.6 | 1.5 | 1.5 | ### 投资建议 - **盈利预测**：根据公司FY2026业绩预告，调整后的FY26-28年每股收益分别为0.20、0.21和0.23元。 - **估值与目标价**：参考可比公司，给予FY27年14倍PE估值，对应目标价3.33港元（按1人民币=1.15港元换算）。 - **投资评级**：维持“增持”评级。 ### 风险提示 - 主力品牌终端需求波动 - 去库存进度低于预期 ## 投资评级与定义 - **增持**：相对强于市场基准指数收益率5%～15% - **买入**：相对强于市场基准指数收益率15%以上 - **中性**：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动 - **减持**：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下 ## 股价表现 | 时期 | 绝对表现(%) | 相对表现(%) | 恒生指数(%) | |------|-------------|-------------|-------------| | 1周 | -11.45 | -10.19 | -1.26 | | 1月 | -10.85 | -8.55 | -2.3 | | 3月 | -16.51 | -11.62 | -4.89 | | 12月 | 2.41 | -5.91 | 8.32 | ## 附表信息 ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | FY24A | FY25A | FY26E | FY27E | FY28E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 货币资金 | 1,956 | 2,587 | 2,074 | 3,460 | 3,246 | | 存货 | 6,284 | 6,004 | 5,486 | 4,083 | 4,007 | | 应收账款 | 1,330 | 752 | 1,339 | 722 | 2,207 | | 流动资产合计 | 10,559 | 10,986 | 10,741 | 9,979 | 11,173 | | 资产总计 | 14,544 | 14,903 | 14,067 | 14,394 | 15,708 | ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | FY24A | FY25A | FY26E | FY27E | FY28E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 经营活动现金流 | 3,129 | 3,755 | 2,728 | 3,314 | 1,074 | | 投资活动现金流 | -198 | -298 | -515 | -330 | -263 | | 筹资活动现金流 | -3,332 | -2,826 | -3,027 | -1,386 | -304 | | 现金净增加额 | -401 | 631 | -814 | 1,598 | 507 | ### 利润表（单位：百万元） | 项目 | FY24A | FY25A | FY26E | FY27E | FY28E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 28,933 | 27,013 | 25,740 | 25,467 | 26,353 | | 营业成本 | -16,852 | -16,630 | -15,955 | -15,713 | -16,181 | | 毛利 | 12,081 | 10,383 | 9,785 | 9,754 | 10,172 | | 销售费用 | -8,356 | -7,944 | -7,347 | -7,233 | -7,458 | | 管理费用 | -1,154 | -996 | -993 | -968 | -975 | | 营业利润 | 2,748 | 1,593 | 1,522 | 1,631 | 1,817 | | 净利润 | 2,211 | 1,285 | 1,265 | 1,283 | 1,444 | ### 主要财务比率 | 指标 | FY24A | FY25A | FY26E | FY27E | FY28E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入增长率(%) | 6.9 | -6.6 | -4.7 | -1.1 | 3.5 | | 除税前溢利增长率(%) | 13.0 | -42.0 | -4.5 | 7.2 | 11.4 | | 归母净利润增长率(%) | 20.5 | -41.9 | -1.5 | 1.3 | 12.5 | | 毛利率(%) | 41.8 | 38.4 | 38.0 | 38.3 | 38.6 | | 归母净利率(%) | 7.6 | 4.8 | 4.9 | 5.0 | 5.5 | | ROE(%) | 22.5 | 13.6 | 14.3 | 14.4 | 15.3 | | 市盈率 | 6.4 | 11.0 | 11.2 | 11.1 | 9.8 | | 市净率 | 1.4 | 1.6 | 1.6 | 1.5 | 1.5 | ## 相关报告 | 报告标题 | 发布日期 | |----------|----------| | 中期继续维持高分红 期待消费复苏后的增长潜能 | 2025-10-24 | | FY25 业绩承压,分红超预期 | 2025-05-22 | | 业绩承压,高分红政策延续 | 2024-10-30 | ## 投资评级定义 - **行业投资评级**： - 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上 - 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动 - 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下 - **公司投资评级**： - 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上 - 增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15% - 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动 - 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下 ## 免责声明 本报告由东方证券股份有限公司制作并发布，仅供客户使用。报告内容基于公开信息，不保证其准确性和完整性。投资者应自行评估投资决策，自行承担投资风险。未经授权，不得复制、转发或公开传播本报告内容。