20180327-华创证券-圆通速递-600233.SH-2017年报点评_业绩同比增长5.16_看好2018年主业恢复_维持_推荐_评级_9页_731kb

公司点评总结

核心内容

圆通速递（股票代码：600233.SH）于2017年发布年报，实现营业收入199.82亿元，同比增长18.82%；归母净利润14.43亿元，同比增长5.16%。当前股价为15.85RMB，投资评级为“推荐”。

主要观点

1. 财务表现

• 收入与利润：2017年公司营收同比增长18.82%，净利润同比增长5.16%，扣非净利同比增长5.49%。
• 分红政策：每10股派发现金股利1.1元。
• 季度表现：Q4收入71.15亿元，同比增长31.22%；毛利率为9.6%，同比下降2.3%。其中，先达国际物流于11月并表，贡献了6.69亿元货代业务收入。扣除货代业务并表后，Q4收入增速为18.89%，毛利率为9.07%，同比下降2.83个百分点。

2. 快递主业恢复

• 业务量增速：2017年业务量为50.64亿件，同比增长17.04%，低于行业增速（28%）10.96个百分点，主要受2016年价格政策调整和2017年初网点调整影响，但负面影响已消除。
• 市场份额：从2016年的15.99%下降至2017年的12.64%，但公司已采取有效措施进行调整。
• 单票收入：单票收入为3.68元，同比下降1.87%，其中中转费下降9.95%至1.41元，以支持加盟商发展，增强竞争力。
• 成本控制：单票成本为3.29元，仅上升0.50%；扣除派送支出后，成本下降3.03%。公司通过提升运营效率和精细化管理，有效控制成本。

3. 国际业务发展

• 战略并购：2017年5月收购先达国际物流61.87%股份，11月并表，为公司国际业务提供支持。
• 2B端（国际货代）：17年货代业务收入达6.69亿元。
• 2C端（国际快递）：17年国际快递业务收入达1.16亿元，收入增速达93.87%。

4. 自有航空运力提升

• 机队规模：2017年自有机队数量达10架，其中8架已投入运营，为高时效件和国际快递提供运力支撑。
• 航线扩展：新增多条远程及地区航线，提升远程运输能力。

5. 可转债发行计划

• 融资计划：拟发行不超过36.5亿元可转债，用于多功能转运及仓储一体化建设、转运中心自动化升级、航空运能提升等项目，总投资额59.48亿元。
• 激励机制：向283名员工授予649.27万股限制性股票，授予价格为8.43元/股，若18/19年扣非后归母净利润不低于18/22亿元，分别解锁50%的限制性股票。

6. 投资建议

• 行业前景：预计2018-2019年快递行业增速为25%-30%，属于成长性行业。
• 公司展望：公司有望在2018年实现收入增速恢复，预计2018-2019年归属净利分别为19.1亿元和23亿元，对应PE分别为23倍和19倍，当前估值水平被认为低估。
• 维持评级：维持“推荐”评级，看好公司未来发展。

关键信息

• 2017年业务量：50.64亿件，同比增长17.04%。
• 2017年收入：199.82亿元，同比增长18.82%。
• 2017年净利润：14.43亿元，同比增长5.16%。
• 2018-2020年收入预测：25,100亿元、31,528亿元、39,602亿元。
• 2018-2020年净利润预测：1,907亿元、2,314亿元、2,894亿元。
• 2018-2020年PE预测：23倍、19倍、15倍。
• 2018-2020年毛利率预测：12.4%、12.4%、12.4%。
• 2018-2020年净利率预测：7.6%、7.4%、7.3%。
• 2018-2020年ROE预测：17.1%、17.2%、17.7%。

风险提示

• 实物商品网购零售额增速不达预期。
• 电商自建物流对传统快递业务的冲击。

财务指标概览

项目投资计划

未来展望

公司未来将继续优化网络结构，提升自动化水平，增强航空运力，进一步拓展国际业务，推动业务量持续增长。预计2018-2019年快递行业仍将保持较快增速，圆通有望凭借其战略布局和成本控制能力，实现业绩稳步提升。