圆通速递（600233）2018年上半年业绩总结
核心内容
圆通速递于2018年8月26日发布了其2018年上半年业绩报告。报告显示，公司上半年业务量达28.14亿件，同比增长24.5%，市占率提升至12.74%。公司收入同比增长46.95%，达到120.66亿元，归母净利润同比增长15.69%，扣非净利润同比增长20.26%。整体毛利额同比增长51.2%至15.8亿元。
主要观点
- 业务量增速恢复：上半年快递业务量稳定增长，4月至7月月度数据持续修复，7月增速达37%，高于行业平均27.3%。
- 单价与成本变化：虽然快递单价略有下降，但运输成本显著降低，单票成本下降0.11元/票，整体单票毛利额微跌至0.39元，每票减少3分。
- 货代业务改善：货代子公司圆通国际实现业务收入19.49亿港元，同比增长24.84%，净利润同比增长93.91%，推动公司整体毛利额增长。
- 管理费用上升：管理费用率同比上升0.9个百分点至4.2%，导致净利润增速低于毛利额增速。主要由于圆通国际并表带来的管理费用增长，以及理财产品规模减少影响投资收益。
- 网络优化进行中：公司正在推进网络优化，包括推广燃油集中采购、运力统筹等措施，以降低经营成本。截至2018年6月30日，公司拥有64个自营枢纽转运中心和15套自动化分拣设备，自有航空机队12架，自有运输车辆1244辆。
关键信息
财务数据概览
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入（百万元） |
16,817.83 |
19,982.20 |
26,372.27 |
30,950.70 |
35,190.58 |
| 净利润（百万元） |
1,371.94 |
1,442.69 |
1,808.56 |
2,217.02 |
2,603.14 |
| EPS（元/股） |
0.48 |
0.51 |
0.64 |
0.78 |
0.92 |
| 市盈率（P/E） |
26.04 |
24.76 |
19.75 |
16.11 |
13.72 |
| 市净率（P/B） |
4.35 |
3.88 |
2.63 |
2.36 |
2.10 |
| 市销率（P/S） |
2.12 |
1.79 |
1.35 |
1.15 |
1.02 |
| EV/EBITDA |
3.92 |
20.76 |
10.27 |
7.90 |
6.00 |
投资建议
- 公司2019-2020年业绩预测从20.8、22.7亿上调至22.2与26.0亿。
- 维持“增持”评级不变，认为下半年存在向好可能。
风险提示
- 行业增速低于预期
- 快递竞争格局恶化
- 公司网络改善进程低于预期
网络优化进展
- 加盟商数量：3281家，推广燃油集中采购与运力统筹，以降低成本。
- 转运中心：全国拥有64个自营枢纽转运中心，部分已完成改造与扩建。
- 航空机队：自有航空机队12架，其中9架已投入运营。
- 自有运输车辆：共1244辆，实际运营740辆，占比提升。
作者信息
- 姜明：分析师，SAC执业证书编号：S1110516110002，邮箱：jiangming@tfzq.com
- 黄盈：分析师，SAC执业证书编号：S1110518080007，邮箱：huangying1@tfzq.com
财务预测摘要
| 项目 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入增长率 |
31.98% |
17.36% |
13.70% |
| 归属于母公司净利润增长率 |
25.36% |
22.58% |
17.42% |
| 毛利率 |
12.14% |
12.31% |
13.22% |
| 净利率 |
6.86% |
7.16% |
7.40% |
| ROE |
13.29% |
14.62% |
15.33% |
| ROIC |
34.99% |
31.10% |
34.32% |
估值与财务指标
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 资产负债率 |
26.53% |
33.80% |
25.82% |
29.17% |
33.56% |
| 流动比率 |
2.25 |
1.55 |
2.21 |
2.50 |
2.34 |
| 速动比率 |
2.24 |
1.54 |
2.16 |
2.49 |
2.31 |
| 每股经营现金流 |
0.66 |
0.55 |
0.69 |
1.42 |
1.54 |
| 每股净资产 |
2.90 |
3.26 |
4.81 |
5.36 |
6.00 |
投资评级声明
- 股票投资评级：增持（预期股价相对收益10%-20%）
- 行业投资评级：强于大市（预期行业指数涨幅5%以上）
基本数据
| 项目 |
数值（百万） |
| A股总股本 |
2,830.77 |
| 流通A股股本 |
783.37 |
| A股总市值 |
35,724.33 |
| 流通A股市值 |
9,886.10 |
| 每股净资产 |
3.47 |
| 资产负债率 |
30.98% |
| 一年内最高/最低（元） |
23.50/11.52 |
股价走势
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