20180829-广发证券-圆通速递-600233.SH-快递主业恢复稳健增长_货代大幅增厚收入利润_9页_1mb

报告摘要

圆通速递 (600233.SH) 2018年上半年总结

核心内容

2018年上半年，圆通速递实现营业收入120.66亿元，同比增长46.95%，营业成本104.85亿元，同比增长46.33%，毛利15.81亿元，同比增长51.23%，归母净利8.02亿元，同比增长15.69%，扣非后归母净利7.69亿元，同比增长20.26%。公司EPS为0.28元/股，显示出公司在成本控制和收入增长方面的成效。

主要观点

快递业务稳健增长：2018年上半年快递业务量达28.1亿件，同比增长24.51%，市占率保持在12.7%，同比增长0.1pct。快递产品平均单价为3.57元/件，同比下降1.6%，但快递收入同比增速恢复至27.42%，高于行业平均增速25.8%，为公司贡献了21.90亿元的增量收入。
货代业务显著增厚收入与利润：新增货代业务板块带来15.83亿元收入，推动公司整体营业收入增长。货代业务由子公司圆通国际经营，2018年上半年实现业务收入19.48亿港元，同比增长24.84%。国际业务收入同比增长51.7%，显示出公司在国际化战略上的进展。
运输成本优化效果显著：单票面单成本同比下降0.01元，单票运输成本下降0.05元，降幅达6.1%。运输成本优化主要得益于干线车辆购置、自有车辆使用率提升以及承运商体系优化。
毛利率提升：公司整体毛利率提升至13.1%，其中货代业务毛利率为13.9%，高于快递业务。这主要得益于货代业务的高利润率和运输成本的优化。
管理费用大幅增长：由于合并圆通国际，管理费用增长2.35亿元，同比增长86.48%。同时，投资收益同比下降69%，导致净利润增速低于毛利增速。
中转中心升级改造：公司持续推进转运中心的升级扩建，新增固定资产达9.60亿元，同比增长162%。随着自动化设备的逐步应用，预计运营效率和成本管控水平将进一步提升。

关键信息

财务数据概览

项目	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	16,817.83	19,982.20	27,741.33	34,873.41	42,848.73
净利润(百万元)	1,371.94	1,442.69	1,706.39	2,027.21	2,461.63
EPS（元/股）	0.57	0.51	0.60	0.72	0.87
PE	44.7	32.8	20.44	17.20	14.17
PB	1.2	0.7	2.61	2.26	1.95
EV/EBITDA	4.0	1.4	12.41	9.82	7.66

成本结构分析

成本项	2016	2017	2017H1	2018H1	同比增长	同比增幅
单票快递业务收入	3.56	3.60	3.43	3.52	0.08	2.45%
单票快递产品收入	3.64	3.64	3.63	3.57	-0.06	-1.65%
单票成本拆分	3.18	3.29	3.10	3.18	0.08	2.51%
面单	0.03	0.01	0.02	0.00	-0.01	-76.48%
派送	1.26	1.37	1.27	1.39	0.12	9.63%
中转	1.89	1.91	1.81	1.78	-0.03	-1.71%
其中:运输	0.91	0.93	0.90	0.84	-0.05	-6.10%
其中:中心操作	0.43	0.47	0.42	0.44	0.02	4.28%
其中:补贴	0.54	0.51	0.49	0.50	0.01	1.17%
单票快递产品毛利	0.46	0.35	0.53	0.39	-0.14	-25.89%

投资建议

评级：首次给予“谨慎增持”评级。
盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为0.60、0.72、0.87元/股，对应PE分别为20.44x、17.20x、14.17x。
增长预期：公司预计2018-2020年营业收入分别增长38.83%、25.71%、22.87%，净利润分别增长18.28%、18.80%、21.43%。

风险提示

贸易战：可能导致燃油、人力成本上涨，影响盈利能力。
价格战：加剧行业竞争，压缩利润空间。
电商增速不及预期：影响快递业务需求和收入增长。
成本控制压力：尽管运输成本有所下降，但派送和补贴成本仍有所上升。

总结

圆通速递在2018年上半年实现了快递业务的稳健增长和货代业务的显著增厚，推动了公司整体收入和利润的提升。通过优化运输成本和推进中转中心的自动化升级，公司有效提升了运营效率和毛利率。尽管管理费用和投资收益的波动对净利润产生了一定影响，但公司整体表现仍显示出积极的发展趋势。未来，随着国际化战略的深入实施和中转成本的进一步控制，公司有望持续提升盈利能力和市场竞争力。

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