20211020-安信证券-圆通速递-600233.SH-市场份额增长_单票盈利回升_5页_930kb
报告摘要
圆通速递（600233.SH）2021年三季度总结
核心内容
圆通速递在2021年前三季度实现了营收305.42亿元，同比增长30.41%，但归母净利润同比下降31.16%至9.54亿元。尽管如此，公司Q3表现有所改善，实现营收110.47亿元，同比增长24.98%，归母净利润3.08亿元，同比下降25.68%，但环比提升14.5%。公司快递业务量达到42.30亿件，同比增长25.71%，市场份额提升至15.45%，高于行业增速2.75个百分点。
主要观点
- 市场份额提升：Q3快递业务量增长显著，市场份额同比提升0.34个百分点，体现出公司在行业中的竞争力增强。
- 价格企稳回升：Q3快递产品单票收入为2.15元，环比提升5分，9月单价环比上涨7.1%，主要受益于派费上调及政策驱动。
- 成本压力与毛利率变化：Q3单票营业成本同比上升0.72%，主要受油价上涨影响，但毛利率环比改善0.5个百分点，显示出公司在费用控制方面的成效。
- 盈利改善趋势：Q3单票扣非净利为0.07元，环比提升1分，基本确认盈利触底，预计未来随着价格中枢上移，盈利将逐步改善。
- 投资建议：上调至“买入-A”评级，预计2021-2023年归母净利润分别为14.7/23.3/30.1亿元，对应现股价PE为30/19/15倍，未来盈利有望持续改善。
关键信息
财务表现
- 营业收入：2021年前三季度305.42亿元，同比增长30.41%；Q3为110.47亿元，同比增长24.98%。
- 归母净利润：前三季度9.54亿元，同比下降31.16%；Q3为3.08亿元，同比下降25.68%，但环比提升14.5%。
- 单票盈利：Q3单票扣非净利为0.07元，同比降2分，环比提升1分，基本确认盈利触底。
成本与费用
- 单票收入：Q3为2.15元，同比基本持平，环比提升5分。
- 单票成本：Q3为2.44元，同比上升0.72%，主要因油价上涨。
- 单票费用：Q3为0.07元，同比下降17.77%，费用控制良好。
估值与评级
- 6个月目标价：20.38元。
- 当前股价：13.98元（2021-10-19）。
- 投资评级：买入-A。
- PE（现价）：30倍。
- PB（现价）：2.1倍。
风险提示
- 风险因素：电商件需求不及预期、行业价格竞争缓解不及预期、油价、人工、租金等刚性成本上升。
财务预测与估值指标
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 311.51 | 349.07 | 432.68 | 519.15 | 633.25 |
| 净利润（亿元） | 16.68 | 17.67 | 14.72 | 23.29 | 30.13 |
| 每股收益（元） | 0.53 | 0.56 | 0.47 | 0.74 | 0.95 |
| 每股净资产（元） | 4.08 | 5.42 | 6.68 | 7.22 | 7.99 |
| 市盈率（倍） | 26.5 | 25.0 | 30.0 | 19.0 | 14.7 |
| 市净率（倍） | 3.4 | 2.6 | 2.1 | 1.9 | 1.7 |
| ROIC | 19.5% | 21.9% | 13.5% | 25.2% | 41.0% |
公司基本面分析
- 盈利改善：预计2021Q4及2022年公司盈利将持续改善，受益于价格上行和成本控制。
- 市场份额增长：公司持续提升市场份额，Q3达到15.45%，领先行业。
- 长期发展：公司聚焦核心资产投入和服务质量提升，市场占有率和盈利能力将得到持续提升。
- 财务稳健性：资产负债率稳定在33.8%-34.7%之间，流动比率和速动比率保持较高水平，显示公司偿债能力较强。
投资建议与风险提示
- 投资建议：上调至“买入-A”评级，未来盈利有望改善，估值处于合理区间。
- 风险提示：需关注电商件需求变化、行业竞争情况及成本上升等因素对盈利的潜在影响。
财务指标汇总
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 12.0% | 9.0% | 7.5% | 8.7% | 9.3% |
| 营业利润率 | 7.3% | 6.4% | 4.4% | 5.7% | 6.1% |
| 净利润率 | 5.4% | 5.1% | 3.4% | 4.5% | 4.8% |
| ROE | 12.9% | 10.3% | 7.0% | 10.2% | 11.9% |
| 三费/营业收入 | 3.8% | 3.1% | 3.0% | 2.9% | 2.9% |
股价表现
| 时间段 | 升幅（%） |
|---|---|
| 1个月 | 5.14 |
| 3个月 | 35.31 |
| 12个月 | -18.15 |
投资回报率评级
- 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
- 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%。
- 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数相差-5%-5%。
- 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%-15%。
- 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上。
风险评级
- A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。
- B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。
分析师声明
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