20210719-华安证券-完美世界-002624.SZ-_幻塔_付费测试开启_游戏业务年轻化转型成果初显_4页

《幻塔》付费测试开启，游戏业务年轻化转型成果初显

核心内容

华安证券发布报告，分析完美世界旗下Hotta Studio研发的二次元开放世界MMORPG游戏《幻塔》开启付费测试，认为该游戏是公司年轻化战略转型的重要成果，并有望在年内全平台上线。该报告对《幻塔》的玩法、运营、财务预测及投资评级进行了详细解读。

主要观点

玩法层面：差异化内容吸引年轻用户

• 《幻塔》基于传统MMO游戏架构，引入开放世界大地图单人探索玩法，降低社交依赖，提升自由度与休闲体验，契合年轻玩家需求。
• 采用UE4引擎打造，人物造型与场景设计更贴近Z世代审美，呈现“废土轻科幻”风格，区别于国内以仙侠风为主的MMO游戏。

运营层面：品牌营销实现破圈效应

• 与以往买量模式不同，《幻塔》通过哔哩哔哩、TapTap等Z世代社区进行内容投放与用户互动，提前培育核心用户群体。
• 截至7月18日，《幻塔》官网预约量超580万，TapTap预约量近100万，评论数达1.6万，创公司自研游戏预约新高。
• 早期品牌积累有助于降低上线初期的推广成本，提升用户粘性，为长线运营奠定基础。

关键信息

游戏表现与战略意义

• 《幻塔》作为公司年轻化战略转型的重要一环，与《梦幻新诛仙》形成产品新周期，标志着公司向年轻用户群体的深度拓展。
• 公司预计在2022-2023年集中推出新一代产品，包括《天龙八部2》《新诛仙世界》等MMO续作及《一拳超人：世界》《黑猫奇闻社》等年轻向新游。

财务预测

• 营业收入：预计2021-2023年分别为125.66亿、151.58亿、168.51亿，同比增速分别为22.9%、20.6%、11.2%。
• 归母净利润：预计分别为21.63亿、29.75亿、32.15亿，同比增速分别为39.7%、37.6%、8.0%。
• 每股收益：预计2021-2023年分别为1.11元、1.53元、1.66元。
• 估值比率：P/E预计分别为18.42、13.39、12.39；P/B预计分别为2.99、2.40、1.98；EV/EBITDA预计分别为27.16、16.37、14.39。

投资建议

• 投资评级：增持。
• 中期展望：公司有望凭借优秀研发实力，实现端转手IP续作的稳定迭代，同时打造差异化的年轻向手游作品，推动业绩持续增长。
• 长期潜力：基于十六年研发积淀，公司已构建“游戏引擎、研发团队、云游戏”三位一体的工业化体系，为适应消费者需求变化和跨越下一个游戏产业升级周期打下基础。

风险提示

1. 游戏行业增速放缓的风险；
2. 游戏版号政策收紧的风险；
3. 新游戏延迟上线或流水表现不及预期的风险。

财务指标概览

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

投资评级说明

• 增持：未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上。
• 中性：未来6个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%至5%。
• 减持：未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上。

分析师与研究助理简介

• 姚天航：华安证券传媒行业高级研究员，中南大学本硕，曾任职于东兴证券、申港证券，2020年加入华安证券研究所。
• 郑磊：华安证券传媒行业高级研究员，英国萨里大学银行与金融专业硕士，有三年买方传媒行业研究经验，两年传媒上市公司内容战略和投资经验，2020年加入华安证券研究所。

重要声明

• 本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，分析师对这些信息的准确性或完整性不做任何保证。
• 报告中的信息和意见仅供参考，不构成投资建议。
• 华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。