轻工行业2020年报和2021一季报综述：收入利润改善，关注后续景气变化-20210605-国信证券-15页_765kb

轻工行业2020年报和2021一季报综述

核心内容

2020年整体表现

• 营收：轻工制造行业2020年总营业收入为5240.13亿元，同比增长6.7%。
• 细分板块营收：
  • 包装印刷：1109.48亿元，同比增长8.7%
  • 家用轻工：2552.48亿元，同比增长4.3%
  • 造纸：1549.42亿元，同比增长8.0%
  • 其他轻工制造：28.75亿元，同比增长174.9%
• 归母净利润：2020年归母净利润为343.08亿元，同比增长61.5%。
• 细分板块归母净利润：
  • 包装印刷：81.68亿元，同比增长3.3%
  • 家用轻工：150.84亿元，同比增长180.7%
  • 造纸：105.92亿元，同比增长33.7%
  • 其他轻工制造：4.64亿元，同比增长975.1%

2021Q1表现

• 营收：轻工制造板块2021Q1总营收为1633.20亿元，同比增长69.6%，较2019Q1增长47.9%。
• 细分板块营收：
  • 包装印刷：305.09亿元
  • 家用轻工：844.92亿元
  • 造纸：475.25亿元
  • 其他轻工制造：7.94亿元
• 归母净利润：
  • 家用轻工和造纸行业2021Q1归母净利润大幅上行，分别同比增长478.8%和216.4%
  • 家用轻工和造纸行业2021Q1归母净利润较2019Q1分别增长153.7%和246.8%

主要观点

盈利能力改善

• 毛利率：2020年整体毛利率有所上升，但2021Q1开始下降，主要因包装印刷和家用轻工毛利率压缩，造纸毛利率维持稳定。
• 净利率：整体净利率稳定，主要得益于产品价格提升和销售收入增长，抵消了原材料上涨的影响。
• ROE：2020年轻工制造板块ROE为9.1%，较2019年提升2.9%。ROE的改善主要由净利率提升推动。
• 细分行业ROE波动：包装印刷ROE波动较小，而造纸和家用轻工ROE波动较大，主要受下游需求和原材料价格影响。

行业分化趋势

• 长期分化：轻工板块中，头部企业在收入和利润方面表现优于行业整体，分化趋势可能继续扩大。
• 短期波动：中短期来看，轻工制造板块受地产周期、大宗商品价格波动、出口贸易等因素影响，业绩和资本市场表现波动较大。

关键信息

推荐标的

• 思摩尔国际：电子烟行业龙头，2020年营收100.10亿元，同比增长31.5%，毛利率52.9%，净利率39.0%
• 晨光文具：家用轻工行业龙头，2020年归母净利润150.84亿元，同比增长180.7%，2021年EPS为1.78元
• 中顺洁柔：造纸行业龙头，2020年归母净利润105.92亿元，同比增长33.7%，2021年EPS为0.85元
• 公牛集团：包装印刷行业龙头，2020年归母净利润343.08亿元，同比增长61.5%，2021年EPS为4.54元
• 欧派家居：家用轻工行业龙头，2020年归母净利润150.84亿元，同比增长180.7%，2021年EPS为5.60元

后市展望

• 造纸行业：关注纸价波动的季节效应，文化纸需求弹性较小，包装纸下半年表现优于上半年，白卡纸价格控制能力强于其他纸种。
• 家居行业：地产行业增速放缓，家居行业将进入存量市场，龙头企业在区域布局、品牌影响力、智能制造方面具有优势。
• 包装印刷行业：回归常态化经营，综合一体化服务能力成为企业获取订单和扩大规模的关键。
• 电子烟行业：市场空间广阔，思摩尔国际凭借技术积累和市场地位持续受益于行业增长，雾芯科技虽净利润转负但品牌悦刻仍具潜力。

风险提示

• 宏观环境变化：可能影响当前定价体系。
• 行业竞争格局恶化：可能影响企业长期成长空间和利润率。

行业及公司评级

行业投资评级

• 超配：预计6个月内行业指数表现优于市场指数10%以上。

公司投资评级

• 买入：思摩尔国际、晨光文具、中顺洁柔、公牛集团、欧派家居，预计6个月内股价表现优于市场指数20%以上。