20210929-国信证券-轻工行业专题2021年中报综述_估值收敛后关注龙头吸引力回升_19页_757kb

轻工行业2021年中报综述总结

核心内容概览

2021年上半年，轻工制造行业整体表现强劲，总收入达到3380.81亿元，同比增长55.3%；归母净利润为271.94亿元，同比增长135.8%。其中，家用轻工和造纸行业贡献了主要的利润增长，分别增长148.0%和192.2%。但进入Q2后，由于出口和内需增速放缓，收入和利润的增速有所减缓。

主要观点

1. 估值分化与业绩弹性

• 市场表现上，高业绩弹性的中小市值企业表现优于大市值企业，主要由于此前估值被压制，疫情后经济恢复带来较大的业绩弹性。
• 包装印刷与造纸行业在年初至今的收益率前20企业中占据多数，因其低估值与业绩修复的高弹性。

2. 盈利能力改善

• 2021H1轻工制造板块ROE为6.5%，较2020年提升3.3%。造纸行业毛利率显著改善，而包装印刷与家用轻工毛利率有所下降。
• 造纸行业受益于经济复苏和通胀上行，毛利率和净利率均有所提升，但Q2下游需求回落，纸价与利润受压制。

3. 行业趋势与政策影响

• 造纸行业在政策与市场双重影响下，已走出产能过剩阶段，供需趋于平衡，龙头企业的市占率和议价权提升。
• 家居行业面临增量需求低增速，需关注存量市场中的流量获取与整装能力。
• 包装印刷行业受上游原材料价格压制，应关注其订单获取能力与新兴市场布局。
• 电子烟行业作为中游龙头，具备较强技术储备，但政策落地仍待观察。

关键信息

1. 行业表现

• 总收入：3380.81亿元，同比增长55.3%
• 归母净利润：271.94亿元，同比增长135.8%
• 细分行业表现：
  • 包装印刷：646.65亿元，同比增长38.4%
  • 家用轻工：1765.19亿元，同比增长65.8%
  • 造纸：952.63亿元，同比增长48.7%
  • 其他轻工制造：16.34亿元，同比增长305.2%

2. 市场表现

• 市值差异：大市值企业表现相对一般，而中小市值企业因业绩弹性大表现较好。
• 行业分布：包装印刷与造纸企业占据收益率前20标的的大部分，部分扭亏企业表现突出。

3. 投资建议

• 重点推荐：思摩尔国际、晨光文具、敏华控股、公牛集团、欧派家居
• 建议关注：中顺洁柔、百亚股份、太阳纸业、玖龙纸业等

4. 风险提示

• 宏观环境变化可能影响当前定价体系
• 行业竞争格局恶化可能影响公司长期成长空间与盈利水平

行业趋势分析

1. 造纸行业

• 短期：需求复苏需时间，纸价与吨纸利润受压制
• 中期：一体化龙头具备较强抗风险能力，盈利稳定性提升
• 长期：特种纸市场增长潜力大，具备规模优势的龙头企业有望受益

2. 家居行业

• 增量需求低：新开工与竣工面积增速下滑
• 存量竞争：关注龙头企业在整装业务方面的进展与规模化交付能力
• 市场表现：全国性龙头企业表现相对稳健，部分企业因业绩波动较大

3. 包装印刷行业

• 下游分散：缺乏议价能力，毛利率受压制
• 关注点：新兴市场布局与订单获取能力

4. 电子烟行业

• 市场格局：美国市场CR5达78%，强者愈强
• 政策影响：政策落地将影响行业发展，思摩尔国际作为龙头受益

重点公司数据

行业图表与数据

• 图1-8：展示轻工制造及各细分行业营收与利润变化趋势
• 图9-16：展示轻工制造及各细分行业毛利率、净利率、总资产周转率、权益乘数等财务指标
• 图17-24：展示PPI、出口额、纸价等关键行业指标
• 图25-31：展示房地产、社零总额、快递发件数等宏观经济数据
• 图32-35：展示重点公司营收、净利润及区域收入结构

总结

2021年上半年轻工行业整体表现强劲，但Q2边际放缓。不同细分行业表现差异显著，造纸行业毛利率显著改善，而包装印刷与家用轻工受原材料价格压制。市场表现上，中小市值企业因业绩弹性大而表现较好，大市值企业则因业绩稳定而表现一般。未来需关注宏观经济变化、政策影响及行业景气度拐点。重点推荐行业龙头，如思摩尔国际、晨光文具、公牛集团、欧派家居等，同时关注造纸、家居、包装印刷等行业的长期发展趋势。