20181102-安信证券-中顺洁柔-002511.SZ-收入增长稳健_高档化抵御成本压力_6页_448kb

中顺洁柔 (002511.SZ) 2018年三季报分析总结

核心内容

中顺洁柔在2018年前三季度表现出稳健的收入和盈利增长，显示出良好的抗周期性。公司实现收入40.8亿元，同比增长21.7%；归母净利润3.1亿元，同比增长26.9%；扣非后净利润增长24.3%。Q3单季收入增长21.7%，归母净利润增长25.3%，扣非后增长13.7%。公司预计全年净利润将增长15%-30%，达到4-4.5亿元。

主要观点

收入增长与抗周期性

• 公司前三季度收入增长21.7%，其中Q3单季增长21.7%，与上半年基本相当。
• 在消费行业季度增速普遍下滑的背景下，公司仍能保持增长，显示其良好的抗周期性。
• 价格因素贡献约8%+，其余增长来自销量提升。
• 电商、云贵广、华中/华东等区域市场对收入拉动显著。

渠道拓展与产品结构升级

• GT渠道新增近400家客户，预计18-20年每年新开拓500个左右县区。
• 新棉初白品牌上市，定位高于全棉时代，主打环保、亲肤、可自然分解的棉柔巾，预计毛利率60%左右。
• 公司资源向新棉初白和lotion品牌倾斜，费用占比约20%。

盈利预测与投资建议

• 预计公司18-20年净利润分别为4.3亿元、5.2亿元、6.2亿元，分别增长23.3%、20.9%、19.2%。
• EPS分别为0.33元、0.4元、0.48元。
• 给予6个月目标价8.5元，维持“买入-A”评级。

关键信息

财务数据

估值与财务指标

营收与利润增长趋势

• 营业收入增长率：28.7% (2016), 21.8% (2017), 23.4% (2018E), 23.0% (2019E), 17.0% (2020E)
• 营业利润增长率：224.5% (2016), 27.9% (2017), 28.6% (2018E), 14.0% (2019E), 19.3% (2020E)
• 净利润增长率：195.3% (2016), 34.0% (2017), 23.3% (2018E), 20.9% (2019E), 19.2% (2020E)

成长性与估值

• CAGR：25.9% (2016), 21.1% (2017), 69.6% (2018E), 25.9% (2019E), 21.1% (2020E)
• PEG：1.4 (2016), 1.3 (2017), 0.3 (2018E), 0.7 (2019E), 0.7 (2020E)
• ROIC/WACC：0.9 (2016), 1.5 (2017), 1.3 (2018E), 1.5 (2019E), 2.7 (2020E)

风险提示

• 浆价反弹对成本的影响
• 提价可能影响销量
• 市场开拓低于预期

未来展望

• 公司预计营收将保持20%-25%增长
• 未来有望围绕新棉初白品牌拓展美妆、母婴领域
• 通过渠道拓展、产品提价、结构升级、新品类保持增长势头
• 关注国内浆价及大宗纸价格动向，可能影响全球浆价走势

附注

• 投资评级：买入-A
• 6个月目标价：8.5元
• 股价 (2018-11-01)：7.37元
• 12个月价格区间：6.80/16.83元
• 会计变更影响扣非后利润，现金流情况好转
• 2018年前三季度公司经营性现金流为-4207万元，但Q3现金流由负转正，明显改善

图表说明

• 图1：外盘浆价走势
• 图2：中顺洁柔营业收入
• 图3：中顺洁柔净利润
• 图4：中顺洁柔利润率
• 图5：中顺洁柔费用率

联系方式

• 上海联系人：朱贤、孟硕丰、李栋、侯海霞、林立、潘艳、刘恭懿、孟昊琳
• 北京联系人：温鹏、田星汉、姜东亚、张莹、李倩、姜雪、王帅
• 深圳联系人：胡珍、范洪群、杨晔、巢莫雯、王红彦、黎欢

分析师声明

• 周文波、雷慧华、骆恺骐声明具有证券投资咨询执业资格，对报告内容和观点负责。
• 报告基于公开资料，不保证信息完整性与准确性。
• 报告仅反映当日判断，不构成投资建议。

免责声明

• 本报告仅供安信证券客户使用。
• 报告内容可能随时间变化而更新，但不保证及时公开发布。
• 报告不构成任何投资建议，投资者应自行判断。