20170421-国金证券-隧道股份-600820.SH-PPP_一带一路助力订单高增长_国改先锋再上风口_14页_1mb

公司研究报告总结

核心内容概述

本报告对一家具有国资背景的建筑施工企业进行分析，认为其具备良好的长期竞争力，且在2017年获得“买入”首次评级。公司专注于轨道交通、市政工程及房地产施工，受益于PPP模式、一带一路政策及国企改革的多重利好，预计未来业绩将持续增长。

主要观点

• 业绩增长：公司2016年营业收入和净利润分别同比增长7.56%和11.64%，经营性现金流净额同比增长166%，显示公司回款能力强。
• 订单增长：2016年公司新签订单487.29亿元，同比增长33.98%，其中轨交、市政和房产项目分别增长57.19%、136.56%和56.32%，订单增速创新高。
• 行业地位：公司是中国软土隧道施工的龙头企业，在超大直径盾构隧道市场占有率高达68%，工程经验丰富，技术实力强。
• PPP模式推动：公司2016年独立中标4个PPP项目，合计金额139亿元，与绿地集团联合中标196亿元的轨交PPP项目，PPP+ABS模式助力轨交业务持续增长。
• 一带一路影响：公司海外业务占比从2014年的5.53%提升至2016年的11.73%，预计到2020年海外业务占比将提高至20%，为公司提供新增长点。
• 股权划转与国企改革：公司控股股东上海城建集团将13%的股份划转至国盛集团，显示公司是国企改革的先锋，未来有望受益于上海国资委的改革动向。
• 估值与目标价：公司PE高于行业均值，目标价为13.00-15.00元，对应2017年和2018年PE分别为23倍和21倍。

关键信息

市场数据

• 市场价格：10.69元
• 目标价格：13.00-15.00元
• 总市值：33,610.39百万元
• 已上市流通A股：3,144.10百万股
• 年内股价最高最低：12.08/8.05元

财务指标（2015-2016）

• 每股收益：0.471元/0.526元
• 每股净资产：5.30元/5.66元
• 每股经营性现金流：0.47元/1.26元
• 市盈率：22.59倍/20.94倍
• 行业优化市盈率：14.29倍
• 净利润率：5.61%/5.82%

2016年业绩亮点

• 营业收入：288.28亿元
• 净利润：16.53亿元
• 经营性现金流净额：40亿元（+166%）
• 财务费用率：下降43.92%
• 三项费用率：下降17.69%

2016年订单情况

• 新签订单：487.29亿元（+33.98%）
• 施工业务中标合同金额：466.65亿元（+35.52%）
• 轨交/市政/房产订单：129.74亿/81.45亿/79.97亿
• 海外订单：54.76亿元（+1193.25%）

轨道交通市场前景

• 十三五期间新增城轨里程5640公里，市场空间约3.59万亿元
• 公司在超大直径盾构隧道市场占有率68%

国企改革动向

• 上海国资委积极推行国企改革，公司股份划转至国资流动平台
• 2017年上海国资委明确三大改革方向：国有资本集中、打造实力企业集团、推进资本化和证券化

投资建议与估值

• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为0.57元、0.63元、0.69元
• 估值：给予未来6-12个月目标价13.0元，对应2017年和2018年PE分别为23倍和21倍
• 可比公司：葛洲坝、中国化学、上海建工，行业平均PE为15.19倍

风险提示

• 海外业务风险：包括政治动荡、法律风险、汇率波动等
• PPP项目风险：政策法规变化、融资困难、工程分包问题等

结论

公司作为轨道交通施工领域的专家，受益于PPP模式和一带一路政策，同时在国企改革中占据有利位置，未来增长空间广阔。尽管存在一定的海外和PPP项目风险，但其良好的业绩表现和增长潜力使其具备较高的投资价值，因此给予“买入”评级。