家电行业深度报告：工程渠道方兴未艾，厨电龙头乘势而上-20200301-浙商证券-14页_1mb

厨电行业深度报告总结

核心内容

厨电行业正处于快速发展阶段，未来市场空间广阔，估值有望修复。报告指出，尽管近期受新冠疫情影响，厨电估值回落至15倍，但随着地产竣工回暖和行业格局重塑，厨电龙头企业如老板电器和华帝股份将受益。

主要观点

• 行业增长潜力大：厨电产品保有量较低，城镇化推进、人均收入提升及消费升级将带动需求增长。参考冰箱行业，油烟机未来仍有较大提升空间。
• 地产竣工回暖：2019年12月商品住宅竣工面积同比上升20.7%，预计2020H2开始回暖，将拉动厨电需求。
• 精装房渗透率提升：2019年精装房新开盘项目数量增长31.3%，市场规模增长26.2%。未来10年精装房渗透率预计提升50%，厨电配套率将逐步提高至100%。
• 工程渠道蓬勃发展：工程渠道规模从2014年的22亿元增长至2019年的53亿元，占比从4.0%提升至8.4%。龙头厨电企业凭借品牌、服务和交付优势，在工程渠道占据主导地位。
• 估值修复预期：厨电行业估值自2018年降至11倍后，2019年反弹至14-19倍，但整体仍偏低。随着行业增长和龙头市占率提升，估值有望修复。

关键信息

厨电行业需求测算

• 长期需求：预计2020年油烟机需求为2896万台，2025年将增长至3374万台，年均复合增速为3.1%。
• 工程渠道需求：预计2020年工程渠道销量为392万套，2025年将增长至711万套，年均复合增速为12.6%。
• 老板电器工程渠道收入：预计2020年为19.2亿元，2025年将增长至45.5亿元，年均复合增速为19%。2025年工程渠道占总收入比重达30%，贡献4.8%的增长。

厨电行业结构变化

• 渠道分布：2019年厨电线下传统渠道占比62.2%，线上电商渠道占比26.6%，精装工程渠道占比8.4%。
• 工程渠道市占率：老板电器工程渠道市占率从2016年的23%提升至2018年的40%，CR2达到70%。华帝股份工程渠道市占率约为8%，未来有望提升。

厨电行业趋势

• 精装房政策：政策推动下，精装修市场快速增长，2019年市场规模达319.3万套，同比增长26.2%。
• 产品配置率：精装房中厨电配套率已达98%，预计未来将提升至100%。

行业评级

• 行业评级：看好
• 投资评级：对于厨电企业，报告建议关注其估值修复机会，特别是老板电器和华帝股份。

风险提示

• 疫情持续时间超预期
• 地产竣工速度低于预期
• 原材料价格大幅波动
• 汇率大幅波动

表格摘要

表1：油烟机需求量测算（长期需求测算）

表2：厨电行业工程渠道需求测算

表3：老板电器工程渠道收入测算