20180723-太平洋-公用事业行业点评报告_动力煤价格或将中位下行_火电迎来配置机会_10页_1mb

动力煤价格或将中位下行，火电迎来配置机会总结

核心内容

本报告分析了2018年下半年动力煤价格的走势及火电行业的投资机会。核心观点认为，由于上半年“保供”措施的实施，电厂及港口煤炭库存处于历史高位，若下半年需求转弱，动力煤价格或将面临调整，火电行业或将迎来配置机会。

主要观点

1. 保供应措施效果显著，库存中枢抬升

• 自2017年起，进口煤同比增加，缓解了西煤东运运力紧张问题。
• 北方七港下水煤炭运量同比增加，表明“三西”地区煤炭供给能力增强，不仅满足铁路沿线需求，还增加对沿海市场的供应。
• 6大发电集团煤炭库存达1519万吨，同比增加270万吨，接近历史高位。
• 北方四港煤炭库存1708万吨，同比增加341万吨；长江口煤炭库存467万吨，处于近两年高位。

2. 高日耗增速可能掩盖实际需求弱化

• 6大电厂日耗同比增速较高，但这一数据可能已失去对整体需求的代表性。
• 由于行业集中度提高，日耗增速与火电产量增速之间的差距拉大，高日耗可能无法反映真实需求变化。
• 当前7月日耗同比增速为 $+11.3%$，但仍无法阻止库存上升，说明日耗对煤价的指导作用减弱。

3. 火电行业或将受益于煤价调整

• 若下半年动力煤价格调整，火电行业将受益。
• 报告建议“增持”火电行业，受益标的包括华能国际A/H（600011.SH/0902.HK）、华电国际A/H（600027.SH/1071.HK）等。

关键信息

1. 煤价回落不等于投资价值丧失

• 煤价回落可能带来短期压力，但龙头煤炭公司进入门槛高，即使在合理煤价（约530元/吨）下，现金流仍非常可观。
• 投资者可能因煤价下跌而抛售煤炭股，但报告认为当前并非明显买入时机。

2. 需求转弱与库存高位的组合可能引发煤价调整

• 下半年需求可能转弱，而库存处于高位，动力煤价格或将中位下行。
• 需求转弱的信号包括宏观经济放缓、房地产去库存趋缓等。

3. 风险提示

• 人为风险：经济刺激政策若高于预期，可能影响煤价走势。
• 自然风险：夏季高温极端天气及降水量低于预期，可能导致短期煤炭需求上升，抑制库存增长。

投资评级说明

受益标的

• 华能国际A/H（600011.SH/0902.HK）
• 华电国际A/H（600027.SH/1071.HK）

结论

报告认为，动力煤价格可能在下半年面临调整，火电行业或将受益，建议关注火电龙头股的配置机会。同时，提醒投资者注意政策及自然因素带来的风险。