公用事业行业：机构资金如何配置公用事业？-20200424-长江证券-20页_1mb

公用事业行业配置与投资分析总结

核心内容

2020年一季度，公用事业板块的配置比例和估值溢价率均有所回升，显示出一定的投资价值。板块整体具备逆周期性和投资防御性，尤其在疫情环境下，其稳健的经营和高分红回报成为资金青睐的原因。火电和水电子行业在配置结构上表现出显著的集中度提升，机构资金更倾向于配置大市值、经营稳健的龙头企业。

主要观点

1. 公用事业配置占比回升

• 公用事业板块重仓持股比例为1.10%，环比提升0.18个百分点，历史分位数为15%。
• 行业超配比例为-1.92%，环比提升0.26个百分点。
• 电力行业重仓持股比例为0.85%，环比提升0.01个百分点。

2. 火电配置结构优化

• 火电行业配置比例为0.18%，环比提升0.06个百分点。
• 大市值火电公司如国投电力、华能国际和华电国际获得机构资金大幅增持，尤其是国投电力重仓持股比例提升至41.43%，接近2018年三季度华能国际的44.14%配置集中度。
• 火电行业业绩改善预期增强，煤价中枢支撑弱化，未来盈利有望进一步修复。

3. 水电配置集中度创新高

• 水电行业配置比例为0.19%，环比提升0.06个百分点。
• 大水电公司如长江电力和川投能源获得机构资金的广泛配置，吸纳99.31%的水电配置资金，创下历史新高。
• 水电行业具备高分红和稳健经营的特点，成为资金避险的首选。

4. 电网与燃气配置相对较低

• 电网行业配置比例持续降低，仅0.0017%，主要依赖于西昌电力和三峡水利的配置。
• 燃气行业配置比例提升明显，显示机构资金开始关注该领域，特别是深圳燃气和新天然气。

5. 核电配置略有下降

• 核电行业配置比例为0.48%，环比下降0.04个百分点。
• 中国广核因战略配售基金的存在，机构持股比例偏高，而中国核电则因项目审批重启，未来有望获得更多资金关注。

关键信息

估值情况

• 2011年至今，公用事业板块相较沪深300指数的估值溢价率平均为1.89倍，当前仅为1.63倍，较上季度的1.52倍有所回升，但仍接近火电行情开启时的历史水平。

业绩与市场表现

• 公用事业板块在2020年一季度收益率为-2.59%，在28个行业中排名第15位。
• 火电行业业绩改善趋势明显，预计二季度将继续受益于煤价淡季和水电出力提升。
• 水电行业在一季度表现出较强的抗风险能力，经营稳健，具备长期成长空间。

投资建议

• 推荐火电板块中业绩相对煤价敏感性较高的华电国际、华能国际和水火兼济的国投电力。
• 推荐水电板块中拥有长期成长空间的行业龙头长江电力。
• 建议关注皖能电力、长源电力和福能股份等火电标的，以及川投能源、桂冠电力等水电标的。

机构配置偏好

火电

• 华能国际H股、国投电力和联美控股为机构重仓持股数量排名前三的公司。
• 华能国际H股增持比例最高，达到84.95%。

水电

• 长江电力和川投能源为机构重仓持股数量排名前二的公司。
• 长江电力增持比例高达84.95%，成为一季度增持最多的水电公司。

电网

• 西昌电力为机构重仓持股的主要标的，合计持仓市值1707.16万元，占行业总市值的75.32%。

燃气

• 深圳燃气和新天然气获得机构资金大幅加仓，配置比例显著提升。

核电

• 中国广核和中国核电分别被9家和7家机构重仓持股，其中中国广核因战略配售基金影响，持股比例较高。

风险提示

1. 电力供需恶化风险。
2. 煤炭价格出现非季节性上涨风险。

总结

公用事业板块在2020年一季度表现出一定的配置价值，火电和水电子行业配置集中度提升，大市值公司受到资金青睐。板块整体具备逆周期性和投资防御性，未来有望走出稳健行情。建议关注业绩改善明确、估值处于历史低位的火电和水电公司，尤其是华能国际、华电国际、国投电力和长江电力等龙头企业。同时，需注意电力供需变化和煤价波动带来的风险。