20221029-浙商证券-中国中免-601888.SH-中国中免2022年三季报点评_线上占比提升_港币升值贡献汇兑收益_Q3盈利6.9亿元符合预期_5页_1mb

中国中免2022年三季报总结

核心内容

中国中免（601888）在2022年第三季度实现营业收入117.14亿元，同比下降16%；归母净利润6.90亿元，同比下降78%；扣非归母净利润6.56亿元，同比下降79%。2022年1-3季度累计实现营业收入393.64亿元，同比下降20%；归母净利润46.28亿元，同比下降45%；扣非归母净利润45.83亿元，同比下降45%。

主要观点

收入端表现

• 海南区域：Q3海南销售额预计约70-75亿元，同比下降约30%-35%。尽管7月海南客流有所回升，但8-9月旅客吞吐量显著下滑，导致线下销售承压。
• 线上销售：公司加大中免日上小程序宣传推广力度，预计Q3线上销售额占比显著提升，成为收入增长的重要驱动力。
• 日上直邮：日上直邮销售额预计同比大幅提升，主要得益于其相对较大的折扣力度和推广效果。

成本费用端分析

• 毛利率下降：Q3销售毛利率为24.7%，环比Q2下降约9.3个百分点，主要由于线上销售占比提升。
• 费用控制：Q3销售费用大幅下降，销售费用率降至6.4%，环比下降4.8个百分点，显示公司有效控制了费用。
• 财务费用：Q3财务费用为0.86亿元，环比Q2下降86%，主要受益于港币升值带来的汇兑收益，一定程度上对冲了人民币贬值的影响。

利润端分析

• 归母净利率：Q3归母净利率约为5.9%，同比下降约3.3个百分点，环比下降约0.8个百分点。
• 少数股东损益占比提升：由于日上直邮销售额占比提升，少数股东损益在利润结构中的占比有所上升。

关键信息

• 投资预测：公司预计2022-2024年归母净利润分别为约64亿元、131亿元、175亿元，维持“买入”评级。
• 风险提示：需求不及预期、免税销售不及预期、汇率波动等。
• 基本数据：
  • 收盘价：￥167.45
  • 总市值：346,430.45百万元
  • 总股本：2,068.86百万股

财务摘要

营业收入

• 2021A：67676百万元
• 2022E：54445百万元（-20%）
• 2023E：83328百万元（+53%）
• 2024E：117396百万元（+41%）

归母净利润

• 2021A：9654百万元
• 2022E：6438百万元（-33%）
• 2023E：13056百万元（+103%）
• 2024E：17546百万元（+34%）

毛利率

• 2021A：33.68%
• 2022E：34.04%
• 2023E：37.81%
• 2024E：40.25%

净利率

• 2021A：18.27%
• 2022E：14.60%
• 2023E：18.88%
• 2024E：18.01%

P/E

• 2021A：35.89
• 2022E：53.81
• 2023E：26.53
• 2024E：19.74

财务比率

投资评级说明

• 股票投资评级：买入（维持）
• 相对评级标准：
  • 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上
  • 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%
  • 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%
  • 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下

行业投资评级

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上
• 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下

风险提示

• 需求不及预期
• 免税销售不及预期
• 汇率波动

法律声明

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