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高质量成长延续，渠道变革与多元化发展优势凸显

核心内容

东方雨虹在2021年年度报告中展示了其在行业压力期仍保持高质量成长的表现，公司营业收入和净利润均实现显著增长。公司通过渠道变革与多元化发展战略，增强了市场竞争力，同时通过有效的成本控制和产品调价策略，缓解了原材料价格上涨带来的压力。

主要观点

• 业绩表现：2021年，公司实现营业收入319.34亿元，同比增长46.96%；归母净利润42.05亿元，同比增长24.07%。公司成功达成2021年股票期权激励计划的考核目标。
• 分季度表现：各季度营收及净利润均保持增长趋势，其中Q1同比增长最为显著，Q4销售毛利率环比提升。
• 抗风险能力：在房地产行业资金链紧张的背景下，公司信用减值损失规模保持稳定，应收账款增长率低于营收增长率，体现了良好的风险控制能力。
• 经营效率：公司应收账款周转率和存货周转率均显著提升，反映运营效率的增强。
• 成本控制：公司通过加强原材料采购和成本费用管理，有效缓解了毛利率下降的压力。

关键信息

营收与利润

• 2021年：
  • 营业收入：319.34亿元
  • 归母净利润：42.05亿元
  • 扣非归母净利润：38.67亿元，同比增长25.10%
• 预测：
  • 2022-2024年归母净利润分别为53.24/67.43/85.18亿元
  • EPS分别为2.11/2.68/3.38元/股

财务指标

• 毛利率：2021年为30.53%，同比下降6.51pct
• 净利率：2021年为13.19%，同比下降2.39pct
• ROE：2021年为16.0%，预计2022-2024年将逐步提升至19.2%
• 费用率：销售期间费用率同比下降3.34pct，其中销售费用、管理费用、财务费用和研发费用分别下降1.28/0.65/1.02/0.38pct

渠道与业务拓展

• 渠道变革：公司加大零售渠道建设，经销商数量达近4000家，分销网点和门头合计超过12万家。
• 业务增长：
  • 防水卷材收入156.67亿元，同比增长39.47%
  • 防水涂料收入98.20亿元，同比增长63.30%
  • 工程施工收入40.28亿元，同比增长21.92%
  • 其他业务收入24.19亿元，同比增长105.04%
• 产品调价：公司自2022年3月16日起上调部分主营产品价格，以应对原材料价格上涨。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司防水主业龙头地位稳固，规模优势显著，渠道资源丰富，行业格局持续优化，非房、非防业务增长迅速，成长空间广阔。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 原材料价格大幅上涨
• 工程业务回款情况不及预期
• 新品类扩充、多元化发展不及预期

财务预测

项目进展

公司2021年启动多个项目，包括高分子防水卷材建设、自动化生产线技术改造、新型节能保温密封材料项目等，部分项目已接近完成，显示公司在扩大产能和优化生产结构方面持续发力。

行业地位

• 在2017-2021年，公司作为防水材料供应商首选率持续领先，显示其在行业中的重要地位和竞争优势。

总结

东方雨虹在2021年展现出强劲的增长能力和良好的风险控制能力，通过渠道变革和多元化发展策略，公司实现了非房、非防业务的高增长。尽管原材料价格上涨对毛利率造成一定压力，但公司通过调价和成本管控有效应对。预计未来三年公司将继续保持稳健增长，盈利水平有望回暖。投资建议为“买入”，但需关注潜在风险因素。