20240314-天风证券-东方雨虹-002271.SZ-分红预案提议超预期_看好中长期公司经营质量改善_3页_214kb
报告摘要
东方雨虹（002271）总结
核心内容
东方雨虹发布2023年度利润分配预案，提出向全体股东派发现金分红不低于归母净利润的50%，表明公司积极回馈股东的意愿。同时，公司持续推进渠道优化与国际化战略，以增强抗风险能力和市场竞争力。此外，零售渠道占比提升，显著改善了公司的盈利能力，成为推动业绩增长的重要动力。
主要观点
- 高分红政策：公司提出高比例现金分红方案，显示其对股东回报的重视，有助于提升投资者信心。
- 渠道优化与风险管控：公司通过优化工程渠道，强化合伙人机制，提升销售规模与信用管理，增强整体抗风险能力。
- 零售渠道增长显著：23Q1-3零售渠道营收达76.17亿元，同比增长37.01%，零售业务占比超25%，毛利率与净利率均有所提升，分别为29.38%与11.99%。
- 国际化战略：公司通过产品认证、专利授权、出口拓展、海外建厂等方式推进国际化布局，提升品牌影响力与市场占有率。
- 盈利能力改善：公司2023年毛利率同比提升5.57个百分点，净利率提升3.47个百分点，显示出公司经营质量的提升。
关键信息
财务数据与估值
| 年份 | 营业收入(百万元) | 增长率(%) | 归母净利润(百万元) | 增长率(%) | EPS(元/股) | 市盈率(P/E) | 市净率(P/B) | 市销率(P/S) | EV/EBITDA |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2021 | 31,934.20 | 46.96 | 4,204.70 | 24.07 | 1.67 | 10.39 | 1.66 | 1.37 | 19.41 |
| 2022 | 31,213.84 | -2.26 | 2,120.30 | -49.57 | 0.84 | 20.61 | 1.63 | 1.40 | 18.31 |
| 2023E | 36,045.65 | 15.48 | 3,014.90 | 42.19 | 1.20 | 14.49 | 1.46 | 1.21 | 6.81 |
| 2024E | 43,391.06 | 20.38 | 3,723.61 | 23.51 | 1.48 | 11.73 | 1.33 | 1.01 | 5.64 |
| 2025E | 52,194.50 | 20.29 | 4,539.38 | 21.91 | 1.80 | 9.63 | 1.19 | 0.84 | 4.67 |
盈利预测摘要
- 2023年归母净利润：30.15亿元
- 2024年归母净利润：37.24亿元
- 2025年归母净利润：45.39亿元
投资评级
- 6个月投资评级：买入（维持评级）
- 目标价格：23.66元
- 当前价格：17.35元
风险提示
- 分红预案存在不确定性
- 房地产新开工可能低于预期
- 沥青价格大幅反弹可能导致成本上升
- 现金流可能恶化
行业与市场环境
- 防水行业在地产需求冲击和原材料成本压力下进入洗牌期，东方雨虹凭借其市场地位和渠道优化，有望在竞争中占据优势。
- 行业新规带动需求扩容，公司多品类与渠道变革战略或将进一步释放增长潜力。
分析师信息
- 鲍荣富：分析师，SAC执业证书编号：S1110520120003
- 王涛：分析师，SAC执业证书编号：S1110521010001
- 王雯：分析师，SAC执业证书编号：S1110521120005
财务预测摘要
| 指标 | 2021 | 2022 | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|---|
| 每股收益（元） | 1.67 | 0.84 | 1.20 | 1.48 | 1.80 |
财务比率
| 指标 | 2021 | 2022 | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 30.53% | 25.77% | 27.72% | 27.92% | 28.04% |
| 净利率 | 13.17% | 6.79% | 8.36% | 8.58% | 8.70% |
| ROE | 15.99% | 7.91% | 10.09% | 11.29% | 12.36% |
| ROIC | 41.56% | 17.62% | 16.75% | 18.50% | 20.24% |
| 资产负债率 | 46.35% | 46.22% | 44.22% | 47.28% | 46.73% |
| 净负债率 | -34.06% | -11.63% | -13.42% | -13.62% | -14.69% |
| 市盈率 | 10.39 | 20.61 | 14.49 | 11.73 | 9.63 |
| 市净率 | 1.66 | 1.63 | 1.46 | 1.33 | 1.19 |
| EV/EBITDA | 19.41 | 18.31 | 6.81 | 5.64 | 4.67 |
结论
东方雨虹通过高分红政策、渠道优化与国际化战略，持续提升公司经营质量与盈利能力。尽管面临一定的行业挑战，但其在零售渠道和工程渠道上的表现良好，为公司中长期发展提供了有力支撑。分析师认为，公司未来几年有望实现稳健增长，并给予其24年16倍PE的估值，目标价为23.66元，维持“买入”评级。
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