20220411-浙商证券-东方雨虹-002271.SZ-东方雨虹点评报告_逆势高质量高增长_期待非房+C端再发力_4页_1mb

东方雨虹2022年投资分析总结

核心内容

东方雨虹（002271）作为国内防水材料行业的龙头企业，在2021年实现了逆势高增长，展现出较强的市场竞争力和经营韧性。公司通过B端与C端双轮驱动战略，进一步拓展业务边界，提升市场份额，未来增长潜力较大。

主要观点

• 业绩表现超预期：公司2021年实现收入319.34亿元，同比增长46.96%，归母净利润42.05亿元，同比增长24.07%，符合前期业绩快报。
• Q4业绩稳健增长：Q4收入92.52亿元，同比增长37.01%，归母净利润15.27亿元，同比增长21.32%。尽管全年毛利率同比下降6.51个百分点，但Q4毛利率环比提升1.36个百分点，显示提价策略初见成效。
• 费用控制能力突出：销售费用率和管理费用率分别下降1.28pcts和0.65pcts，整体期间费用率下降3.34pcts，提升了净利率水平。
• 现金流状况良好：2021年经营活动现金流净额达41.15亿元，与净利润匹配度高达97.86%，显示公司经营质量持续改善。
• C端业务快速扩张：2021年C端业务收入达37.9亿元，同比增长93%。公司已与500多家大型装饰公司、2万余家家装公司建立合作关系，经销商和分销网点数量显著增长。
• B端业务持续做实做强：公司通过一体化公司整合资源，提升市场占有率，推动B端业务稳步增长。
• 盈利预测乐观：预计2022-2024年收入分别为403/492/596亿元，增速分别为26.28%/22.09%/21.04%；归母净利润分别为52.97/66.50/82.87亿元，增速分别为25.99%/25.53%/24.62%。PE分别为22/17/14倍，给予“买入”评级。

关键信息

• 行业地位：公司是国内防水材料行业市占率第一的综合服务商，业务涵盖防水材料、工程业务、民用建材、节能保温等多个领域。
• 产品策略：公司于2021年9月对部分卷材及涂料产品提价10-20%，预计Q2后毛利率将进一步改善。
• 渠道建设：C端业务已建立广泛的渠道网络，包括近4000家经销商和10万余家分销网点，品牌影响力持续扩大。
• 财务健康度：2021年资产负债率46.35%，净负债比率31.93%，经营现金流稳健，资产结构持续优化。
• 估值与评级：当前股价为45.60元，PE为27.34倍，预计2022年PE为21.70倍，公司未来成长性良好，投资价值显著。

投资建议

• 评级：买入
• 评级依据：公司业绩稳健增长，毛利率和净利率保持高位，现金流状况良好，C端和B端双轮驱动战略成效显著，未来成长性值得期待。

风险提示

• 原材料价格上涨超预期
• 房地产和基建需求不及预期
• 新品类增长不及预期

财务摘要（单位：百万元）

主要财务比率