东方雨虹（002271）总结
核心内容
东方雨虹在2021年实现了逆势高增长，展现出强大的龙头竞争力。公司年报显示，2021年实现营业收入319.3亿元，同比增长47.0%；归母净利润42.1亿元，同比增长24.1%；扣非归母净利润同比增长25.1%。公司2021年第四季度收入增长37.0%，归母净利润增长21.3%。公司通过渠道下沉和多品类加速拓展实现了收入的高增长。
主要观点
- 高增长表现：尽管2021年H2防水行业受到地产新开工下行的影响，但公司仍能实现高增长，显示出其较强的市场适应能力和经营效率。
- 多元化布局：公司在防水材料之外，还积极拓展民用建材、涂料、保温、砂浆、修缮、新能源等多个领域，业务结构持续优化。
- 提价策略：面对原材料价格大幅上涨的压力，公司于2021年3月16日起对卷材、涂料等主营产品提价10%~20%，有助于缓解成本压力。
- 费用控制：公司期间费用率同比下降3.3个百分点，销售、管理、财务费用率分别下降1.29、0.65、1.02个百分点，费用控制能力显著增强。
- 现金流改善：2021年经营性现金流净流入达41.15亿元，现金流状况持续改善。
- 估值与评级：基于公司龙头地位和新业务的快速放量，分析师认为可给予公司2022年30倍PE，目标价为63.0元，维持“买入”评级。
关键信息
财务数据和估值
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（百万元） |
21,730.37 |
31,934.20 |
39,387.80 |
47,876.45 |
57,938.17 |
| 增长率（%） |
19.70 |
46.96 |
23.34 |
21.55 |
21.02 |
| EBITDA（百万元） |
5,543.03 |
6,160.46 |
7,096.82 |
8,573.50 |
10,302.89 |
| 净利润（百万元） |
3,388.87 |
4,204.70 |
5,284.00 |
6,503.81 |
7,975.41 |
| 增长率（%） |
64.03 |
24.07 |
25.67 |
23.09 |
22.63 |
| 每股收益（元/股） |
1.34 |
1.67 |
2.10 |
2.58 |
3.17 |
| 市盈率（P/E） |
33.90 |
27.33 |
21.74 |
17.67 |
14.41 |
| 市净率（P/B） |
7.86 |
4.37 |
3.72 |
3.25 |
2.81 |
| 市销率（P/S） |
5.29 |
3.60 |
2.92 |
2.40 |
1.98 |
| EV/EBITDA |
15.72 |
19.41 |
13.96 |
11.01 |
8.74 |
投资评级
| 项目 |
内容 |
| 行业 |
建筑材料/装修改材 |
| 6个月评级 |
买入（维持评级） |
| 当前价格 |
45.6元 |
| 目标价格 |
63.0元 |
基本数据
| 项目 |
内容 |
| A股总股本（百万股） |
2,519.63 |
| 流通A股股本（百万股） |
1,978.56 |
| A股总市值（百万元） |
114,895.00 |
| 流通A股市值（百万元） |
90,222.33 |
| 每股净资产（元） |
10.43 |
| 资产负债率（%） |
46.35 |
| 一年内最高/最低（元） |
64.14/36.42 |
风险提示
- 房地产新开工大幅低于预期
- 油价及沥青价格大幅反弹
- 现金流大幅恶化
财务预测摘要
利润表（百万元）
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
21,730.37 |
31,934.20 |
39,387.80 |
47,876.45 |
57,938.17 |
| 营业成本 |
13,680.83 |
22,184.43 |
27,309.63 |
33,104.81 |
39,996.90 |
| 营业利润 |
4,203.51 |
5,098.24 |
6,348.78 |
7,922.52 |
9,708.34 |
| 净利润 |
3,386.81 |
4,213.31 |
5,281.85 |
6,520.11 |
7,995.40 |
| 归属于母公司净利润 |
3,388.87 |
4,204.70 |
5,284.00 |
6,503.81 |
7,975.41 |
主要财务比率
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增长率（%） |
19.70 |
46.96 |
23.34 |
21.55 |
21.02 |
| 营业利润增长率（%） |
60.34 |
21.29 |
24.53 |
24.79 |
22.54 |
| 归属于母公司净利润增长率（%） |
64.03 |
24.07 |
25.67 |
23.09 |
22.63 |
| 毛利率（%） |
37.04 |
30.53 |
30.66 |
30.85 |
30.97 |
| 净利率（%） |
15.60 |
13.17 |
13.42 |
13.58 |
13.77 |
| ROE（%） |
23.19 |
15.99 |
17.13 |
18.40 |
19.48 |
| ROIC（%） |
38.74 |
41.56 |
39.85 |
42.67 |
52.89 |
| 资产负债率（%） |
46.74 |
46.35 |
35.24 |
38.06 |
36.22 |
| 净负债率（%） |
-18.00 |
-34.06 |
-42.47 |
-48.03 |
-52.97 |
| 流动比率 |
1.60 |
1.69 |
2.22 |
2.14 |
2.35 |
| 速动比率 |
1.50 |
1.62 |
2.12 |
2.05 |
2.25 |
| 应收账款周转率 |
2.96 |
3.53 |
3.05 |
3.00 |
3.03 |
| 存货周转率 |
13.52 |
24.38 |
25.71 |
27.14 |
28.62 |
| 总资产周转率 |
0.86 |
0.82 |
0.80 |
0.90 |
0.95 |
| 每股经营现金流（元） |
1.57 |
1.63 |
1.90 |
2.26 |
2.72 |
| 每股净资产（元） |
5.80 |
10.44 |
12.24 |
14.02 |
16.25 |
公司经营数据及可比公司估值表
可比公司估值表
| 证券代码 |
证券名称 |
总市值（亿元） |
当前价格（元） |
EPS（元） |
PE（倍） |
| 002372.SZ |
伟星新材 |
335 |
21.02 |
0.75/0.77/0.95/1.12 |
28.03/27.30/22.13/18.77 |
| 603737.SH |
三棵树 |
321 |
85.16 |
1.87/0.28/2.95/4.27 |
45.54/304.14/28.87/19.94 |
| 300737.SZ |
科顺股份 |
148 |
12.87 |
1.46/0.73/1.10/1.45 |
8.82/17.63/11.70/8.88 |
| 300715.SZ |
凯伦股份 |
57 |
14.60 |
1.63/0.67/1.01/1.38 |
8.96/21.79/14.46/10.58 |
| 平均 |
- |
- |
- |
- |
22.83/92.72/19.29/14.54 |
| 002271.SZ |
东方雨虹 |
1,149 |
45.60 |
1.34/1.67/2.10/2.58/3.17 |
33.90/27.33/21.74/17.67/14.41 |
未来展望
分析师预计，2022-2024年公司归母净利润分别为52.8亿元、65.0亿元、79.8亿元。公司龙头地位稳固，多元化布局持续深化，未来增长潜力较大。随着地产政策回暖和防水新规落地，公司有望进一步受益。
