利率市场交易策略：通胀兑现经济放缓，债市续涨-20181023-上海证券-22页

通胀兑现经济放缓 债市续涨

——利率市场交易策略 20181023

核心内容

2018年10月23日，分析师陈彦利对利率市场进行策略分析，指出通胀压力虽持续，但经济放缓趋势明确，债市整体仍维持稳中趋升格局。同时，资金面宽松，央行通过逆回购和降准维持流动性，市场对货币政策边际放松的预期增强。

主要观点

宏观基本面：经济放缓

• CPI与PPI走势分化：
  • 9月CPI同比上涨2.5%，环比上涨0.7%，食品价格涨幅显著，鲜菜、鲜果、猪肉、鸡蛋分别上涨9.8%、6.4%、3.7%和2.2%。
  • PPI同比上涨3.6%，环比上涨0.6%，主要受国际油价上涨影响，但同比涨幅趋缓，整体通胀压力可控。
• 工业与投资消费稳中有升：
  • 9月工业增加值增长5.8%，制造业投资连续增长，拉动投资企稳回升。
  • 基建投资降幅收窄，政策逐步显效；房地产投资小幅回落，但增速仍可观。
  • 消费增长9.2%，但汽车消费持续低迷，消费对GDP的拉动减弱。
• 经济运行压力加大：
  • 2018年三季度GDP增速降至6.5%，为近9年半以来新低，显示经济下行压力。

资金面跟踪：税期来临，逆回购重启

• 央行流动性操作：
  • 上周央行重启逆回购操作，规模300亿元，全周实现净投放300亿元。
  • 降准落地，释放7500亿元增量资金，对冲MLF到期，流动性维持宽松。
  • 10月为传统税期，预计央行将加大逆回购投放，以维持资金面平稳。
• 货币市场利率波动：
  • Shibor利率小幅波动，银行间回购利率反弹，但整体仍处于低位。

债市走势回顾与预判：债市续涨，下行有限

• 一级市场发行情况：
  • 国债发行放缓，需求较好，中标利率低于市场预期。
  • 金融债发行节奏加快，中标收益率下行，显示市场对政策性资金的偏好。
• 二级市场表现：
  • 国债收益率曲线呈现“短升长降”趋势，1年期国债上行1.23BP，10年期国债下行1.73BP。
  • 国开债收益率下行有限，整体债市延续上涨趋势。
• 市场成交量：
  • 现券成交量回升至36945.72亿元，显示市场活跃度有所提升。

政策与市场展望

• 货币政策方向明确：
  • 央行强调稳健中性，但边际放松趋势已确认，未来6-12个月仍将继续降准。
  • 降准有助于降低基础货币成本，缓解债市“去杠杆”压力。
• 汇率管理：
  • 人民币汇率保持稳定，央行退出常态干预，但强调守住底线，必要时进行逆周期调节。
  • 人民币贬值压力源于中美利差收窄与贸易摩擦，但基本面支撑其稳中偏升趋势。
• 资管新规影响：
  • 理财新规正式发布，明确公募理财产品可间接投资股票，降低理财门槛，推动理财业务规范转型。
  • 理财子公司管理办法出台，进一步放松监管，促进理财业务与资管业务融合。

关键信息

经济与通胀

• 通胀压力未缓解，CPI同比上涨2.5%，食品价格涨幅明显，非食品价格温和上行。
• PPI同比上涨3.6%，环比上涨0.6%，显示工业品价格稳中趋升。
• 三季度GDP增速降至6.5%，显示经济放缓，工业生产与基建投资增速均有所回落。

货币政策

• 央行通过降准与逆回购操作释放流动性，维持市场合理充裕。
• 未来6-12个月仍将延续降准，货币政策边际放松趋势明确。
• 强调不搞“大水漫灌”式强刺激，防止过度宽松。

债市表现

• 国债收益率曲线短端上行，长端下行，债市整体稳中趋升。
• 债市受通胀兑现影响，短期承压，但政策宽松支撑其长期趋势。
• 现券成交量回升，显示市场活跃度有所恢复。

汇率与外部环境

• 人民币汇率受中美利差与贸易摩擦影响，但央行强调保持稳定，防止贬值。
• 央行退出常态干预，但保留逆周期调节工具，确保汇率在合理区间运行。

监管动态

• 理财新规发布，明确公募理财可间接投资股票，降低理财门槛，推动市场发展。
• 理财子公司管理办法出台，进一步放松监管，促进理财业务转型。

投资建议与评级

• 两全级：适用于全序列机构（银行、保险、基金、券商、专业投资者），安全性与收益性均高，流动性好。
• 配置级：适用于配置型机构（银行、保险），安全性高，收益性适中，流动性较低。
• 投资级：适用于收益导向型机构（基金、券商、专业投资者），安全性与流动性较好。
• 回避级：适用于风险偏好低的投资者，安全性与流动性较差。

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资料来源

• 数据来源：Wind，上海证券研究所
• 报告发布机构：上海证券有限责任公司