明年通胀水平对债市的影响：11月CPI同比预计上涨1.8％-20171128-第一创业-10页

宏观经济与物价研究报告总结

核心内容概述

本报告由第一创业证券分析师李怀军发布，主要分析2017年10月至11月的CPI与PPI变化趋势，并探讨这些变化对债券市场的影响。报告指出，CPI与PPI的变化不仅反映了当前的物价水平，还对债券收益率的走势具有重要影响。

主要观点

• CPI走势：

  • 2017年11月CPI同比预计上涨1.8%，其中食品价格同比上涨0.0%，非食品价格上涨2.4%，对CPI同比贡献1.8个百分点。
  • 11月CPI环比为0.0%，表明物价水平基本稳定。
  • 食品价格中，蔬菜和水产品价格跌幅较大，分别在1%左右，而猪肉价格跌幅为0.8%。
  • 非食品价格中，衣着类和交通通信类环比上涨，娱乐教育类环比下跌，整体对CPI贡献稳定。

• PPI走势：

  • 2017年11月PPI同比预计上涨5.4%，环比为0.0%。
  • 工业品价格中，水泥和部分有色金属价格有所上涨，而化工产品价格下跌较大。
  • 原油和成品油价格同比上涨，铁矿石价格同比上涨，煤炭价格同比下降，反映出能源和原材料价格的波动。

• 对债市的影响：

  • 历史数据显示，CPI同比对10年期国债收益率具有较强解释力，但今年相关性减弱，PPI同比的影响更为显著。
  • GDP平减指数作为综合指标，更能解释当前10年期国债收益率的变化。
  • 预计2018年CPI同比将从1.6%上升至2.3%，PPI同比将从6%下降至3%。
  • 明年GDP平减指数预计在2.5%左右，名义GDP增速约9%，低于当前10.9%。
  • 由于利率上升，预计明年信贷增速将下降至名义GDP附近，资金面将有利于债市回升。

• 资金面分析：

  • 2017年金融机构超储率降至1.3%，存款增速为9.1%，均处于历史低位。
  • “宽信贷紧货币”政策导致信贷增速与M2增速差距扩大，资金成本上升。
  • 银行理财与同业存单等新型交易型资金增速下滑，引发交易盘止损，推动长期利率债收益率上升。

关键信息

• CPI与PPI数据：

  • 2017年10月CPI同比增长1.9%，11月回落至1.8%。
  • 2017年10月PPI同比增长6.9%，11月回落至5.4%。
  • 2017年11月食品环比下跌0.2%，非食品环比上涨0.1%。

• GDP平减指数：

  • 预计2018年GDP平减指数为2.5%，低于2017年的水平。
  • 明年1月CPI同比可能接近3%，为全年最高点，之后将逐步回落。

• 资金面与债市展望：

  • 当前信贷增速与M2增速差距较大，资金面紧张。
  • 预计明年信贷增速将下降至名义GDP附近，有利于债市回升。
  • 2018年二季度债券市场可能受益于CPI回落和资金面改善。

未来展望

• CPI与PPI预测：

  • 2018年CPI同比预计上升至2.3%。
  • 2018年PPI同比预计下降至3%。
  • 由于春节错位，明年1月CPI同比可能达到全年峰值。

• 债市前景：

  • 明年GDP平减指数下降，预计对债券收益率形成支撑。
  • 信贷增速下降至名义GDP水平，资金面改善，有利于债券市场表现。

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