20230310-华安证券-2月通胀数据点评_核心CPI再次验证复苏斜率_9页_552kb

2023年2月通胀数据总结

核心内容

2023年2月，中国统计局公布了当月通胀数据，显示居民消费价格指数（CPI）同比上涨1.0%，环比下降0.5%。工业生产者价格指数（PPI）同比下降1.4%，环比持平。整体来看，CPI涨幅低于市场预期，核心CPI环比超季节性下行，表明经济复苏仍较为温和。

主要观点

事件概述

• 2月CPI同比上涨1.0%，环比下降0.5%，低于Wind一致预期1.75%。
• PPI同比下降1.4%，环比持平。
• 春节行情错位是CPI不及预期的主要原因，同时猪肉与鲜菜价格拖累明显。

核心CPI环比超季节性下行

• 核心CPI同比涨幅回落至0.6%，环比减少0.2%，均为2年以来最低值。
• 猪肉与鲜菜价格是CPI的主要拖累项，环比分别影响CPI下降11.4%和4.4%。
• 食品类CPI同比涨幅回落至2.6%，环比下降2%；非食品类CPI同比涨幅回落至0.6%，环比下降0.2%。
• 核心CPI的下行符合季节性特征，但转跌幅度较大，显示经济复苏仍需耐心。

PPI环比止跌，同比继续下降

• PPI同比降幅扩大至1.4%，其中生产资料价格同比下降2.0%，生活资料价格同比上涨1.1%。
• 2月PPI环比持平，生产资料价格由负转正上涨0.1%，生活资料价格环比下降0.3%。
• 石油和天然气开采价格上涨1.7%，金属价格进一步提振，黑色系价格环比上涨3.9%，有色金属价格环比上涨2.1%。
• 煤炭开采和洗选业价格环比下降2.2%，成为PPI下行的主要原因。
• 30个细分行业中，11个转涨，5个持平，14个转跌。

关键信息

• CPI拖累因素：食品项对CPI的同比和环比影响分别下降约0.48pct和0.38pct，其中猪肉和鲜菜价格是主要拖累项。
• 核心CPI表现：核心CPI环比下降0.2%，低于季节性趋势，说明经济复苏仍需时间。
• PPI走势：PPI同比继续下降，环比止跌，表明工业品价格压力有所缓解。
• PPIRM分析：生产者购进价格同比下跌0.5%，环比下降0.2%；燃料、木材、农副产品价格涨幅收窄，有色金属、化工、纺织类价格降幅扩大。
• 债市策略：核心CPI低于季节性，验证了经济复苏的温和性，短期通胀对债市影响有限。两会GDP目标和专项债额度略低于市场预期，缓解了债市压力。债市攻守之势转换，后续能否突破2.9%区间需关注资金面变化。

风险提示

• 警惕猪油共振，通胀超预期上行的风险。

图表说明

• 图表1：CPI同比与环比变动趋势。
• 图表2：CPI环比转跌，同比涨幅收缩。
• 图表3：CPI环比转跌，低于季节性趋势。
• 图表4：八大类分项价格环比变动情况。
• 图表5：核心CPI环比转跌，低于季节性趋势。
• 图表6：食品CPI环比转跌。
• 图表7：非食品CPI环比转跌。
• 图表8：工业生产者出厂价格环比持平，同比降幅继续走阔。
• 图表9：生产资料环比由负转正，同比降幅走阔。
• 图表10：生活资料环比持平，同比涨幅收窄。
• 图表11：PPI分项价格环比变动。
• 图表12：工业生产者购进价格环比降幅扩大。

分析师与研究助理简介

• 颜子琦：华安固收首席分析师，新加坡南洋理工大学金融工程硕士，5年卖方固收研究经验。
• 杨佩霖：华安固收研究助理，英国布里斯托大学理学硕士，1年卖方固收研究经验。

重要声明

• 本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，分析师对信息的准确性或完整性不做任何保证。
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