20230329-浦银国际证券-滔搏-06110.HK-Nike反弹驱动收入增长_库存优化带动利润率扩张_6页_1mb

报告摘要

滔搏在2024财年（FY24）预计将迎来收入与利润的显著增长，主要得益于Nike中国区销售的反弹以及公司对库存的优化管理。

Nike销售反弹驱动收入增长
Nike在中国市场的线下客流自2023年1月开始反弹，并在春节后加速恢复。部分经销商3月前三周线下收入增速已恢复至高双位数，预计3月份Nike线下销售将增长超20%。这是自新疆棉事件以来，Nike中国区销售增速首次回到与国产品牌可比的水平。考虑到消费力的进一步恢复以及2QCY23-4QCY23的低基数，我们认为Nike中国2023年销售的强劲反弹具有高确定性。作为滔搏最大的品牌供应商（贡献滔搏60%+的收入），Nike的复苏将直接推动滔搏FY24收入增长。
库存优化带动利润率扩张
尽管中国运动服饰行业在1-2月仍处于弱复苏阶段，滔搏在去年8月已基本将库销比调整至健康水平，但库龄结构仍有待改善。为此，滔搏在FY23最后两个月加大促销力度，以优化库存结构并提升毛利率。截至2023年2月底，滔搏的新品占比已显著改善，库销比与库龄均处于行业领先地位。同时，我们预计3月零售折扣已恢复至优于去年同期的水平，有助于毛利率的反弹。
维持目标价及行业首选评级
基于滔搏在FY24收入与利润增长的高确定性，以及其优秀的运营管理能力、较强的业绩韧性、较高的股息率和较低的估值，我们维持滔搏9.5港元的目标价，并保持“买入”评级及行业首选地位。

指标	FY2021A	FY2022A	FY2023E	FY2024E	FY2025E
营业收入	36,009	31,877	27,024	30,952	33,847
归母净利润	2,770	2,447	1,807	2,423	2,731
PE (X)	14.0	15.8	21.5	16.0	14.2

收入：FY2021A同比+7%，FY2022A同比-11%，FY2023E同比-15%，FY2024E同比+15%，FY2025E同比+9%。
归母净利润：FY2021A同比+20%，FY2022A同比-12%，FY2023E同比-26%，FY2024E同比+34%，FY2025E同比+13%。
经营利润率：FY2021A为11.1%，FY2022A为10.8%，FY2023E为9.1%，FY2024E预计为10.7%，FY2025E预计为11.1%。
归母净利率：FY2021A为7.7%，FY2022A为7.7%，FY2023E为6.7%，FY2024E预计为7.8%，FY2025E预计为8.1%。
PE：FY2024E为16.0倍，相比FY2023E的21.5倍有所下降。

图表：包含店铺数量变化、销售面积分布、店铺数量及销售面积同比变化、员工数变化、财务预测变化、目标价、覆盖公司列表等。
分析师：林闻嘉（消费分析师）、桑若楠（助理分析师）
联系方式：
- 林闻嘉：richard_lin@spdbi.com, (852) 2808 6433
- 桑若楠：serena_sang@spdbi.com, (852) 2808 6439
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