20221222-开源证券-滔搏-06110.HK-港股公司信息更新报告_库存良性折扣可控_低基数与疫后复苏下业绩可期_3页_401kb

滔搏 (06110.HK) 总结

核心内容

滔搏（06110.HK）是一家港股上市公司，专注于运动服饰品牌的分销业务。2022年12月22日，公司投资评级为“买入”，并维持该评级。当前股价为5.620港元，一年内最高为8.950港元，最低为3.880港元。公司总市值为348.51亿港元，流通市值与总市值一致，表明公司股份高度流通。

主要观点

1. 业绩承压但具备复苏潜力

• 受疫情影响，滔搏在FY2023Q3全渠道销售额同比下降10-20%。
• 11月是受影响最严重的月份，日均客流为近两年最低，闭店率高峰时期超过20%。
• 随着主力品牌大中华区去库推进及品牌势能回归，预计低基数与线下客流恢复后业绩将有较大弹性。

2. 运营效率提升，线上表现亮眼

• 客流同比下降20%低段，但直营线上保持高增速，占比提升至20-30%高段。
• 私域增长超100%，较FY23H1的80%+提速。
• 会员总规模增长+20%，转化率提升，显示出公司在消费者互动方面的持续优化。

3. 库存管理良好，折扣控制得当

• 截至11月，库存水位同比下降双位数，库龄结构改善，旧品销售占比提升。
• 库销比略高于4，接近疫情前水平。
• 折扣同比加深低单位数，主要因次新和旧品销售占比提升。

4. 门店结构优化，大店优势明显

• 直营门店毛销售面积环比下降1.3%，但大店保有量持续提升，占比达10-20%中段。
• 大店在利润率和效率方面表现突出，有助于提升整体盈利能力。

5. 主力品牌复苏预期

• Nike大中华区FY2022Q4-FY2023Q2收入货币中性下同比-20%/-13%/+6%，增速回正。
• 阿迪达斯大中华区收入同比降幅逐步收窄，2022H2新品销售表现亮眼。
• 公司与Nike合作开设上海淮海路AJ体验店，提升品牌体验与销售转化。

关键信息

财务预测

估值指标

• 毛利率：持续提升，预计FY2025达44.2%。
• 净利率：预计FY2025为7.7%。
• ROE：预计FY2025为16.9%。

风险提示

• 线下客流恢复不及预期
• 品牌客户复苏不及预期

投资评级说明

• 买入(Buy)：预计相对强于市场表现20%以上
• 增持(outperform)：预计相对强于市场表现5%~20%
• 中性(Neutral)：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动
• 减持(underperform)：预计相对弱于市场表现5%以下

行业评级

• 看好(overweight)：预计行业超越整体市场表现
• 中性(Neutral)：预计行业与整体市场表现基本持平
• 看淡(underperform)：预计行业弱于整体市场表现

备注

• 评级标准基于报告日后6-12个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现。
• A股基准指数为沪深300指数，港股基准指数为恒生指数。
• 投资决策应综合考虑个人投资目标与财务状况。

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