20260401-浦银国际证券-滔搏-06110.HK-市场对Nike的业绩解读存在较大信息偏差_预计股价后续修复空间较大_8页_1000kb

报告摘要

滔搏（6110.HK）市场分析总结

核心内容

滔搏（6110.HK）作为一家主要代理Nike、Adidas等国际运动品牌在中国市场的公司，其股价近期因Nike大中华区3QFY26业绩指引的负面预期而下跌。然而，浦银国际认为，市场对Nike业绩的解读存在偏差，公司未来的股价仍有修复空间。此外，滔搏在2026年的收入表现虽略有下滑，但其销售趋势逐步改善，公司维持较高的股息率和自由现金流，使其在行业中的投资吸引力依然存在。

主要观点

Nike 3QFY26 表现改善
Nike大中华区在3QFY26的收入（汇率中性）同比下降10%，其中批发收入同比下滑13%，直营收入同比下滑5%。直营门店收入同比转正，而电商收入同比下滑21%，表明终端销售趋势相较前两个季度有所好转。
4QFY26 收入指引引发市场悲观情绪
Nike管理层预计4QFY26收入将同比下降约20%，这一指引加剧了市场对Nike未来表现的担忧。然而，浦银国际认为该指引可能反映新管理层将采取更积极的策略，包括减少发货和收窄折扣，从而提升品牌力和利润。
滔搏收入趋势与行业同步
滔搏今年1-2月收入表现与头部国产品牌相近，主要品牌销售趋势较2025年10-12月有所改善。尽管3月可能因节后效应再次下降，但降幅预计合理。Adidas的销售表现也较强，但市场对其关注不足。
维持“买入”评级，上调为行业首选
浦银国际维持滔搏“买入”评级，目标价为3.77港元，潜在升幅为+41.2%。公司目前的股息率高达9.4%，预期总回报为50.6%。公司预计在FY26仍能实现净利润同比持平，并在FY27实现利润增长。

关键信息

收入与利润预测
- FY2024A: 营业收入28,933百万人民币，归母净利润2,213百万人民币
- FY2025A: 营业收入27,013百万人民币，归母净利润1,286百万人民币
- FY2026E: 营业收入25,285百万人民币，归母净利润1,279百万人民币
- FY2027E: 营业收入25,115百万人民币，归母净利润1,395百万人民币
- FY2028E: 营业收入26,279百万人民币，归母净利润1,648百万人民币
财务指标
- 毛利率稳定在38.4%-38.7%之间
- 经营利润率从9.6%逐步提升至7.6%
- 归母净利率从7.6%下降至4.8%，但预计在FY27恢复至5.6%
- 市盈率从6.6上升至11.4，预计在FY28降至8.9
现金流与股息
- 公司维持自由现金流高于净利润
- 自FY20至FY26中期累计派息率高达107.3%
- 当前股息率为9.4%，预期总回报为50.6%
估值与目标价
- 当前股价为2.67港元，52周内股价区间为2.49-3.50港元
- 目标价为3.77港元，对应15倍FY26每股盈利（EP/E）
- 乐观情景目标价为4.71港元（概率20%），悲观情景目标价为3.02港元（概率25%）

投资风险

整体行业需求放缓
高端运动服饰市场竞争加剧
公司运营效率改革效果低于预期

评级定义

“买入”：预期个股表现超过同期所属的行业指数
“超配”：预期个股表现优于MSCI中国指数10%或以上
“标配”：预期个股表现优于/劣于MSCI中国指数少于10%
“低配”：预期个股表现劣于MSCI中国指数超过10%

分析师声明

所有观点反映作者个人观点，以独立方式撰写
报酬与报告内容无直接或间接关联
作者及其关联人士未持有滔搏所涉公司证券，亦无相关内幕信息

联系信息

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- 林闻嘉（首席消费分析师）：richard_lin@spdbi.com，(852) 2808 6433
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