20221201-浦银国际证券-滔搏-06110.HK-Nike品牌力恢复及稳定的库存提升业绩确定性；上调目标价_7页_1mb

滔搏（6110.HK）总结

核心内容

滔搏（6110.HK）作为体育运动服饰零售企业，在2023年第三季度（3QFY23）销售表现好于市场预期。随着Nike品牌力在中国市场的恢复，以及其对滔搏收入贡献的持续增加，公司未来业绩增长的确定性显著提升。基于其在疫情期间展现的卓越零售运营能力、较低的估值水平及可观的股息率，滔搏依然是我们体育运动服饰行业中的首选。

主要观点

• 销售表现：3QFY23销售同比下滑16-18%，略好于市场预期。Nike销售表现显著优于adidas，显示其品牌力的恢复。
• 渠道表现：线上直营销售保持正增长，私域渠道增速翻倍，显示公司在渠道调整方面的灵活性。
• 库存管理：库存水平健康，库销比维持在5以下。公司通过清理旧货库存改善库龄结构，控制零售折扣水平。
• 盈利预测：公司微调了FY23-FY25的盈利预测，上调目标价至6.3港元，基于13倍CY23 P/E估值。
• 财务指标：预计2HFY23毛利率同比提升，核心经营利润率维持稳定，主要得益于上半年关闭低效门店的运营效率提升。

关键信息

3QFY23销售趋势

• 淄博整体销售（包括直营与批发）同比下滑16-18%，略好于市场预期。
• Nike销售表现大幅优于adidas，显示其品牌恢复的积极影响。
• 线上直营销售保持正增长，私域渠道增速翻倍，达到80%。

库存与折扣

• 库存水平健康，11月中库存环比8月底小幅上升，但同比下降。
• 库龄结构持续改善，6个月以内新品占比上升。
• “双十一”期间未加大新品促销，保持零售折扣可控。

2HFY23业绩展望

• 预计4QFY23销售趋势与3QFY23相近。
• 毛利率有望提升，经营利润率维持稳定。
• 上半年关闭低效门店的效应有望在下半年体现，部分抵消收入下滑的负面影响。

盈利预测与财务指标

财务比率

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：6.3港元
• 潜在升幅：+26.8%
• 当前股价：5.0港元
• 52周股价区间：3.9-8.9港元
• 总市值：33,487百万港元

投资风险

• 行业需求放缓
• 国内品牌竞争可能超预期
• 疫情反复影响零售表现

情景假设

乐观情景（概率25%）

• FY24其他品牌收入增长超30%
• FY24直营零售店平均店效增长30%
• FY24毛利率同比提升50bps以上
• FY24经营利润率提升250bps

悲观情景（概率20%）

• FY24其他品牌收入增长10%
• FY24直营零售店平均店效增长10%
• FY24毛利率同比持平
• FY24经营利润率提升100bps

财务预测变化