20251113-浦银国际证券-滔搏-06110.HK-FY26业绩确定性不断提升_Nike品牌力恢复指日可待_8页_1mb

报告摘要

业绩确定性提升
滔搏短期利润率改善，FY26业绩更可期。三季度零售折扣收窄（基数效应+线上增速放缓），叠加品牌补贴持续，预计2HFY26毛利率同比回升。降本增效（关店、裁员）将改善费用率，全年净利润有望与指引持平并提升净利率，甚至超预期。
Nike品牌力复苏支撑收入反转
尽管终端销售短期平淡，但Nike通过折扣补贴与库存回收（尤其Q3）加速去化库存，显示战略决心。老库存出清与新品上新有望助其品牌力在2026年筑底，间接带动滔搏Nike业务回暖。
战略转型：从零售商到品牌运营平台
滔搏拓展高端细分赛道（如越野跑、户外、跑步装备），与norda、Norrøna等品牌深度合作并参与其运营策略制定。结合现有HOKA、凯乐石布局，迎合高端化消费趋势，推动长期转型。
维持“买入”评级与目标价上调
调升目标价至4.33港元（基于18x CY26E P/E），维持“买入”评级及行业首推。股息率7.1%（FY20-FY26累计分红覆盖率达107.3%），预期总回报35.6%，强于同业。
核心投资风险
• 行业需求放缓、高端市场竞争加剧、运营效率不及预期。