20230529-浦银国际证券-滔搏-06110.HK-基本面依然稳健_利润率扩张确定性强_建议逢低吸纳_8页_1mb

演示报告：浦银国际滔搏（6110HK）研究

关键要点

• 基本面稳健：滔搏运营效率提升，收入结构优化，净利润增速超预期
• 利润率扩张：毛利率改善确定性高，净利率有望创新高
• 评级与目标价：维持“买入”评级，目标价95港元（+67%）

核心观点

1. 坪效驱动收入增长

• 3-4月销售同比增长两位数，日均单店收入逐月上升
• 2023年因收缩门店面积导致收入下滑，但2024年收入增长主要由坪效提升驱动

2. 毛利率改善确定性高

• 库存结构优化，库销比恢复健康水平
• 2024年零售折扣同比改善，叠加品牌补贴减退

3. 经营杠杆作用显著

• 坪效与人效双升创造正向经营杠杆
• 租金及人工成本占比有望下降

4. 估值优势依然存在

• 当前估值186倍PE，相比行业性价比突出
• 95港元目标价对应20倍FY24EP/E估值

数据摘要

• 收入趋势：2023年-15%；2024E+17%；2025E+9%
• 净利润趋势：2023年-25%；2024E+39%；2025E+13%
• 净利率：2023年79%→2024E至高点
• 估值：186倍PE→134倍PE

投资风险

1. 行业需求放缓
2. 国内品牌竞争加剧
3. 实际折扣可能超预期

结论

维持"买入"评级和95港元目标价。建议投资者利用回调机会逢低吸纳，重点关注经营改善带来的超预期盈利机会。