20171115-招商证券-2017年10月金融货币数据点评_为什么我们看M2的触底反弹_7页_392kb

2017年10月金融货币数据点评及2018年M2增速展望

核心内容

本报告分析了2017年10月中国金融货币数据的变化，并对2018年M2同比增速进行了展望。报告指出，M2增速的下行主要由财政存款增加和居民存款增长乏力引起，但未来有望触底反弹。同时，报告还对信贷、表外融资、社融等数据进行了点评，并对宏观经济走势进行了判断。

主要观点

1. 10月M2增速下滑原因

• M2同比增速降至8.8%，为历史低点。
• 财政存款多增是主因，10月财政存款同比增加1.05万亿元，远超前三年均值。
• 居民存款少增，同比增速从三季度的8.4%回落至7.9%，主因是居民贷款增速下滑，尤其是中长期贷款和短期贷款的减少。

2. M2结构变化的关键信息

• 金融部门不再是M2的拖累，其存款同比增速从5月的0%上升至9.5%。
• 非金融部门中，企业存款增速趋稳，结束此前9个月的下滑，从8月的7.8%回升至9月的7.9%，10月保持不变。
• 住户存款增速仍在下滑，主要由于居民贷款增速下降，尤其是房地产销售和消费贷监管的影响。

3. 2018年M2增速展望

• M2增速有望触底反弹，预计全年增速前低后高，下半年反弹至10%以上。
• 2018年末M2增速预计在9.5%至10.6%之间。
• 推动M2增速上升的因素包括金融部门存款增速上行、企业存款增速止跌趋稳、机关团体存款增速稳定。
• 拖累M2增速的因素主要是居民存款增长乏力。

4. 企业存款增速预测

• 企业存款增速稳中有升，主要基于以下三点：
  1. 央行继续支持资金流向实体经济，企业贷款增速相对平稳。
  2. 股权及其他投资同比增速虽下滑，但降幅趋缓。
  3. 债券投资增速出现反转，预计2018年10年期国债收益率将回归3.7%，带动债券投资增速回升。

5. 居民贷款与存款预测

• 住户贷款同比增速将继续下滑，预计从10月的22.9%降至2018年的17%。
• 居民存款增速仍面临下行压力，反映居民贷款需求疲软。

关键信息

10月金融数据亮点

• 人民币贷款余额新增6332亿元，规模下滑，但结构尚好。
• 企业中长期贷款占比仍维持在35%，显示企业投资意愿未显著减弱。
• 表外融资回归表内趋势未变，表外融资占比回落至10%，直接融资占比从11%升至20%。
• 社会融资规模同比增速从13.9%降至13.8%，显示融资环境整体偏紧。

未来经济与货币政策展望

• 未来两个季度经济仍有小幅下行压力，广义社融增速预计继续回落，年末可能降至13%。
• 货币政策维持稳健中性，流动性中性适度，预计监管政策快速落地的风险不高。
• 中国货币政策跟随美联储加息调整的可能性较低，12月美联储加息后，国内政策利率调整空间有限。

图表说明

• 图1：存款各部门同比变化
• 图2：非金融部门存款结构变化
• 图3：企业存款受三种渠道派生的影响
• 图4：信贷的结构变化
• 图5：社融的结构变化
• 图6：经济增速滞后于广义社融同比增速约3-4个季度

分析师信息

• 谢亚轩：招商证券研究发展中心分析师（执行董事），负责宏观经济研究。
• 张一平：招商证券研究发展中心宏观组高级分析师。
• 闫玲：招商证券研发中心宏观组高级分析师。
• 刘亚欣：招商证券研究发展中心宏观经济助理分析师。
• 林澍：招商证券研究发展中心宏观经济助理分析师。
• 周岳：招商证券研究发展中心宏观经济高级分析师。

投资评级定义

• 公司短期评级：以报告日起6个月内，公司股价相对沪深300指数的表现为标准。
• 公司长期评级：以公司长期竞争力与行业平均水平的对比为标准。
• 行业投资评级：以行业指数相对沪深300指数的表现为标准。

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，基于合法取得的信息，但对信息的准确性和完整性不作保证。报告内容和意见仅供参考，不构成投资建议。客户应自行判断投资风险。